中金2023年展望 | 纺织服装珠宝：期待苏醒 ，两手准备

2023年行业展望：消费升级、国货崛起、科技立异 三年夜 偏向 依然明确。面临未来疫情等因素带来的不确定性，我们认为可重点存眷 相符 消费升级、国潮崛起和科技立异 这三年夜 偏向 的运动鞋服赛道；在消费升级浪潮下，赓续 涌现新兴国产品  牌的户外用品赛道，以及连续 坚持 健康增长的珠宝首饰赛道。


摘要


服装珠宝板块：消费苏醒 情况下高景气度龙头具备弹性，但同时也做好两手准备。依据 疫情变更 推荐两个不合  偏向 ：


►若国内疫情恢复良好，看好行业整体全面苏醒 。其中，我们认为需线下体验、直营占比高、消费升级趋势明显的品牌，疫情恢复下业绩弹性更年夜 ，如赛道景气度高、具备优秀立异 能力和提价能力的运动服饰、羽绒服、户外龙头公司；行业需求稳步增长，头部连续 开店的珠宝品牌。同时，其他服装赛道如年夜 众休闲装、男女装、母婴零售在客流和需求的恢复下，同样可能百花齐放迎来业绩的反转。


►若疫情状况类似2022年，线下客流及消费信心仍有一定压力，我们认为拥有长年夜 性的优质赛道仍具韧性，建议存眷 需求稳定、估值低的子行业龙头公司。同时，我们认为需求稳健、对线下依赖较小，且龙头公司多已建立竞争壁垒的赛道防御性更强，如对经济敏感度较小、需求较刚性、头部竞争力提升的中高端男装和家纺品牌。


纺织制造板块：出口景气度前低后高，存眷 2H23拐点涌现 。国内市场需求受疫情影响，2021年8月以来国内纺服库存进入加速增历久 ；海外市场需求受到高通胀及品牌库存压力的影响，3Q22开始出口需求走弱。我们预计1H23疲软态势仍将延续，但考虑到品牌去库存周期约在3-4个季度，2H23国内外行业库存压力减轻，有望恢复采买，制造企业订单景气度将随之提升。


风险


疫情连续 重复 ，海外需求疲软，人民币汇率波动，原资料 价格波动。


正文


2023年行业展望：消费升级、国货崛起、科技立异 三年夜 偏向 仍旧明确


我们认为在中国庞年夜 内需市场支撑下的人均鞋服支出依旧会坚持 稳健增长。展望2023年，即便依旧面临不确定性，但我们坚定相信消费升级、国货崛起、科技立异 这三年夜 纺服行业的重要推动力仍会历久 存在，而包含 运动鞋服、户外用品、珠宝首饰在内的子行业仍旧是我们重点看好的赛道。


图表：服装鞋帽、针、纺织品类及金银珠宝类社零增速

资料来源：Wind，中金公司研究部




经济成长 、Z世代崛起以及政策支持驱动消费升级


消费者加倍 注重品质生活和悦己需求，Z世代为消费升级注入活力。我们认为随着居民收入及受教育水平的提升，消费者将愈发重视品质生活和悦己消费，并带来更明显的消费升级。同时，Z世代年轻消费群体的崛起及其对功能  性、时尚性和国货潮牌的追求，也为服装行业的消费升级注入了新活力。


国度 政策支持推动户外运动行业连续 成长 ，增进 释放家当 消费潜力。近年来国度 赓续 出台体育家当 相关政策，对公民 体育运动意识提升以及相关家当 链基础设施建设起到了支撑和催化作用。2022年11月，国度 体育总局、发改委等八部分 联合印发了《户外运动家当 成长 计划 (2022-2025年)》（下文统称家当 计划 ）[1]，高效统筹疫情防控与经济社会成长 ，满足广年夜 客群户外运动需求。此次家当 计划 以户外运动家当 高质量成长 为主题，以深化户外运动家当 链供给  侧结构性改革  为主线，连续 释放户外运动消费潜力，并提出2025年户外运动家当 总范围 跨越 3万亿元目标，2035年完成建设范围 更年夜 、质量更高、长年夜 活力兼备的户外家当 。我们认为在政策支持及家当 计划 的指导下，户外市场消费潜力有望进一步释放。




中历久 国货崛起趋势势弗成 挡


民族自信和文化自豪助力国货消费全面兴起，国货崛起是年夜 势所趋。随着我国经济实力和民族自信心增强，公民 对中华传统文化认同感连续 加深，据《百度2021国潮骄傲搜索年夜 数据》，2011-2021年国潮文化存眷 度上升128%。公民 对国潮文化的喜爱也带动对国货品牌存眷 ，中国品牌存眷 度从2016年的45%提升至2021年的75%，其中服饰品类国内品牌存眷 度增加56%。我们认为服装行业国货崛起趋势将历久 连续 ，国货服装品牌较为受益。


各地马拉松赛事重启，国产品  牌闪耀北马。近期国内多地马拉松赛事逐步重启，据时代财经报道，仅11月国内就有跨越 20个城市计划举办马拉松赛事[2]。今年11月的主要马拉松竞赛 中，本土品牌李宁和特步囊括了年夜 部分  赛事赞助。2022年北京马拉松竞赛 男女前三名中安踏/特步/李宁分别  占有2/2/1席，国际品牌仅adidas占有1席；而2019年北京马拉松的前3名主要穿戴 Nike、adidas等国际品牌，李宁、特步仅涌现 一次。据美通社，特步成为北京马拉松1981年开办 以来首次男子夺冠穿戴 的中国跑鞋品牌[3]。此前在9月25日，李宁签约的埃塞俄比亚选手Tadu Abate身着李宁飞电3 ULTRA跑鞋在柏林马拉松摘得第三名的好造诣  。我们认为马拉松赛事重启有望进一步提升居民运动消费的热情，同时为国内龙头品牌提供了良好的品牌宣传和产品  曝光机会。


图表：近期部分  马拉松赛事举办情况

资料来源：各马拉松赛事官网，中金公司研究部


图表：北京马拉松男女组前三名跑鞋品牌

注：2022年北京马拉松因疫情影响，仅邀请国内选手参赛
资料来源：悦跑圈，各品牌微信"大众号，中金公司研究部


图表：2021年比较 2019年，厦门马拉松3小时以内精英选手跑鞋穿戴 占比

资料来源：悦跑圈，中金公司研究部


图表：悦跑圈国际、国内跑鞋用户占比变更

资料来源：悦跑圈，中金公司研究部




科技立异 推动产品  力提升


科技立异 驱动鞋服产品  功能  性提升。随同 消费升级连续 推进，消费者对鞋服产品  的舒适性及功能  性需求日渐提升。


►服装领域的功能  性提升主要来自优质性能面料的开发，可以付与 服装如防晒/保暖、吸湿排汗、防风防水透气等特性。优质面料的使用赞助 品牌构建起产品  功能  性壁垒，也成为品牌产品  宣传的重要卖点，如Uniqlo的Airism面料、始祖鸟的GORE-TEX面料、Lululemon的Everlux、Luon等面料均成为了品牌为消费者熟知的代表性符号。


►鞋类产品  对舒适性与功能  性要求更高，品牌一方面在生产制造阶段通过年夜 数据积累和应用，制作出加倍 贴合中国人脚型的鞋楦，提升鞋类产品  的包裹性、舒适性。另一方面在鞋面、中底、年夜 底等部位加年夜 科技立异 应用。鞋类生产工艺及材质用料的科技立异 将连续 推动鞋类产品  、特别是运动鞋品类的功能  性表示 及竞争壁垒的提升。


图表：冲锋衣、瑜伽服采取 高性能优质面料

资料来源：各品牌官方微博，中金公司研究部


图表：运动鞋类产品  赓续 迭代升级

资料来源：各品牌天猫官方旗舰店，中金公司研究部


综上所述，我们认为同时相符 消费升级、国潮崛起和科技立异 这三年夜 偏向 的运动鞋服赛道将会一直成为消费行业值得重点存眷 的赛道。与此同时，在政策支持以及消费升级浪潮下户外用品赛道也会赓续 涌现新兴的国产功能  性品牌，珠宝首饰赛道在消费升级的年夜 配景 下也有望连续 坚持 健康增长。


内需板块策略：消费苏醒 看好高景气龙头弹性


具体来看，在内需的品牌角度，我们依据 疫情的变更 推荐两个不合  偏向 ：


►若国内疫情恢复良好，消费情绪及消费能力有望明显苏醒 ，带来赔偿 性消费。2022年11月国度 卫健委宣布 二十条细则，强调防疫优化是在“动态清零”总方针之下提升科学精准性，并针对密接、次密接的判定和隔离、风险区品级 、入境航班及人员管控等做出优化调剂 [4]。我们认为防疫优化举措将增进 居民线下活动的恢复，短期看品牌认可度高、需线下体验、直营占比高的品牌业绩弹性更年夜 ，特别是自己 就受益于消费升级、国货崛起等中历久 驱动因素，且龙头公司具备优秀立异 能力和提价能力的子行业，如运动鞋服、羽绒服、户外、珠宝首饰行业将会有较年夜 弹性。同时，我们认为在终端消费快速苏醒 下，其他服装子赛道也都邑 受益于客流和消费热情恢复，在业绩上有望展现出明显反转。


►若疫情成长 与2022年相若，我们预计线下客流及消费信心仍有一定压力。拥有良好长年夜 性的优质赛道如运动鞋服、户外用品、珠宝首饰等业绩同样拥有韧性，若估值回调到低位，建议择机配置。同时我们建议存眷 低估值、相对不依赖线下客流的中高端男装和家纺行业。




#1 若国内疫情恢复良好，看好全行业苏醒 ，以及具备增长韧性的子行业龙头的业绩弹性


2022年11月11日，国度 卫健委官网宣布 二十条细则 ，强调防疫优化是在“动态清零”总方针之下提升科学精准性，并针对密接、次密接的判定和隔离、风险区品级 、入境航班及人员管控等做出优化调剂 ；11月15日，文旅部宣布 旅游行业防控工作通知，指出跨省旅游经营活动不再与风险区实施联动治理 [5]。我们认为防疫优化举措将增进 居民线下活动的恢复，有助于消费意愿释放，同时国内服装市场仍处于消费升级阶段，行业中各子板块均会受益于需求的回暖，涌现  百花齐放的态势。其中，我们认为品牌认可度高、需要线下体验、直营占比较  高的服装珠宝品牌业绩弹性更年夜 。


从各板块具体情况看，我们认为赛道景气度高的运动鞋服、羽绒服、户外行业有望率先恢复，且其龙头公司具备产品  立异 及提价能力，在国潮崛起趋势下。此外，建议存眷 前期受客流影响较年夜 ，业绩具备修复弹性的年夜 众休闲服品牌、母婴零售龙头；消费潮流  性较强，有望受益于消费升级的女装品牌；以及线上占比相对较小，竞争力提升的男装头部品牌。


运动鞋服：品牌力、产品  力提升及国货崛起带动本土品牌份额提升


运动鞋服是纺织服装各子板块中，兼具范围 体量及高长年夜 性的优质赛道，2007-2021年中国运动鞋服行业CAGR达到  12%，坚持 高景气；即便在疫情影响较年夜 的2020年和1H22，行业仍旧坚持 着高韧性长年夜 。中历久 角度看，国度 对运动行业的支持政策频出，居民也越来越注重高质量的健康生活方法 ，行业具备优质的长年夜 确定性。


本土品牌市场份额有望历久 提升。竞争格局  方面，由于强功能  性对研发立异 的要求，以及强品牌力对年夜 力度营销宣传投入的要求，运动鞋服行业竞争壁垒高，涌现  出强者恒强的格局  ，中国运动鞋服CR5/CR10由2012年的42%/59%提升至2021年的58%/78%。从市占率角度看，本土运动品牌龙头凭借历久 的专业性研发立异 积累，以及国货崛起浪潮下本土品牌存眷 度的提升，品牌力、产品  力年夜 幅提升，近年来市占率提升明显，正逐步缩小与Nike、adidas两年夜 国际运动巨头的差距。在消费升级配景 下，本土品牌在坚持 高性价比同时也在推出更多高价值、高价格优质商品，带动均价提升。我们认为若消费环境苏醒 明朗，运动鞋服行业将恢复高增长，具备领先的产品  立异 能力、消费者喜爱度高、有提价能力的本土运动头部品牌将会明显受益。


图表：中国运动鞋服行业增速及国内龙头企业收入和利润同比增速

资料来源：Euromonitor，各公司通知布告 ，中金公司研究部


羽绒服：行业向中高端化成长 趋势明显


羽绒服行业快速增长，优质高价产品  需求提升。中国服装协会数据显示，2021年中国羽绒服市场范围 达1,562亿元，2016-2021年对应CAGR 12.7%。羽绒服是功能  性服饰的典范 代表，得益于消费升级，以及国际奢侈品品牌进入中国后的消费者教育，消费者对羽绒服保暖度、轻量性、防钻绒、防水等指标的要求越来越高；另一方面各羽绒服品牌的创意立异 层出不穷，在使用场景、面料立异 、羽绒质量、设计剪裁等方面精益求精，消费者对优质高价羽绒服产品  的接受水平 也在日益提升，行业向中高端化成长 趋势明显。


图表：中国羽绒服市场范围 坚持 较快增长

资料来源：中国服装协会，中商情报网，中金公司研究部


图表：各品牌羽绒服创意立异 层出不穷

资料来源：各品牌官方微博，中金公司研究部


我们认为羽绒服行业有望在量价齐升驱动下坚持 快速增长。量的方面，随同 羽绒服应用场景的多元化，单一羽绒服年夜 品类正在向各个细分场景渗透，如时尚、商务、运动、户外、轻薄系列等，推动羽绒服需求扩容及消费者购买  频次增加；价的方面，随着羽绒服的科技性、时尚度年夜 幅提升，产品  件单价及高价产品  占比也在连续 提高。我们认为消费苏醒 带来的消费升级趋势势弗成 挡，具备强功能  性和提价逻辑的羽绒服品牌有望受益。


图表：各品牌羽绒服产品  价格带

注：价格数据统计于2022年11月18日
资料来源：各品牌天猫旗舰店，中金公司研究部


户外：享受行业长年夜 红利，看好国产品  牌成长 潜力


短期受益于消费升级，历久 长年夜 空间辽阔 。中国事 全球增长最快的户外市场，2007-2021年CAGR 22%。2021年以来，疫情下外出旅游受限、娱乐场合 部分  暂停，短途化且兼具社交属性的户外活动渗透率进一步提升，2021年单年增长率达29%。历久 来看，经济成长 是户外行业成长 的主要驱动力，而比较 生活习惯类似的日本，2021年我国户外鞋服、用品的人均消费水平仅为日本的25%、20%。我们认为国内户外行业长年夜 性高、确定性强。


图表：2007-2026E我国户外市场范围 及增速

资料来源：Euromonitor，中金公司研究部


图表：2021年全球户外市场人均消费范围

资料来源：Euromonitor，中金公司研究部


户外用品格局  疏散 ，国内品牌潜力年夜 。分品类看，户外运动对鞋服功能  性需求较强，海外品牌依靠历久 的技术积淀，在中国市场仍旧占据着主导位置 。同时户外用品市场由于种类繁多，市场格局  较为疏散 ，且国内消费者对海外品牌认知度不高，新兴品牌可从细分赛道切入，凭借其功能  性和多元化营销方法 脱颖而出，我们建议存眷 细分龙头公司的长年夜 。


上游资料 功能  性强，看好差别 化结构 制造商。近年来我国纺织业从原资料 到裁缝 、再到户外装备的各个环节均在赓续 实现科技功能  性研发及生产技术的突破，也组成 了户外运动产品  力的基本 。我们认为下游的高景气度将反哺上游供给 商，有助于差别 化结构 、功能  性立异 的制造商实现增长。


年夜 众服饰、母婴：疫情下业绩受损严重，修复弹性预期较年夜


年夜 众服饰及母婴零售疫情影响下业绩受损严重。从2020年疫情以来的分板块增速看，1H20以及4Q21-3Q22终端消费景气度偏弱的情况下，对客流依赖度年夜 、潮流  属性较强、线下渠道收入占比年夜 的年夜 众服饰和母婴零售商抗压能力较弱，业绩受损严重。


图表：服装子板块单季度收入同比增速

资料来源：Wind，中金公司研究部


图表：服装子板块单季度利润同比增速

注：3Q20女装板块利润下降较年夜 主要因锦泓集团利润下降幅度较年夜
资料来源：Wind，中金公司研究部


消费苏醒 下，年夜 众服饰和母婴品牌具备较年夜 的弹性预期。截至2022年11月15日，森马服饰、太平鸟、孩子王的市值分别  仅为2019-2021年最年夜 值的38%、29%、47%。若2023年疫情恢复良好，我们认为业绩和估值受损最严重的年夜 众服饰和母婴标的将率先受益。




珠宝首饰：龙头品牌优秀的渠道扩张能力使长年夜 确定性更高


中国年夜 陆珠宝市场范围 年夜 、增长稳健，头部品牌份额提升。2022年我国珠宝首饰行业范围 达到  8,159亿元，疫情前的2014-2019年行业年增长坚持 在单位  数左右。疫情加剧部分  中小品牌出清，同时头部企业凭借精彩 的拿店能力进行渠道下沉，市场集中度逐年提升，中国年夜 陆CR5由2016年的14%提升至2022年的25%。


图表：中国年夜 陆珠宝行业范围  

注：2022年数据为Euromonitor 2022年10-11月颁布
资料来源：Euromonitor，中金公司研究部


图表：中国珠宝首饰行业前五名品牌市占率

注：2022年数据为Euromonitor 2022年10-11月颁布
资料来源：Euromonitor，中金公司研究部


龙头品牌渠道扩张能力强，增长确定性更高。珠宝品牌内生同店增长与宏不雅 经济环境、金价走势等行业因素高度相关，但优秀的头部企业在开店方面体现出明显的优势，通过发力线上及线下门店加密和下沉获得更多市场份额。例如周年夜 福2018年开启“新城镇计划”后开店明显加快，FY19-22分别  净开549、716、741、1,311家；老凤祥在2022年疫情重复 的晦气 影响下也实现了逆势扩张，1-9月净开店跨越 290家，通过开店实现更好的业绩增长。展望未来，若消费环境苏醒 明朗，我们预计一方面整体零售环境以及线下客流、同店增长等指标将有较好改良 ，另一方面头部优质珠宝品牌的快速开店能力也将成为业绩增长的重要驱动力，带来更高的长年夜 确定性。




#2 若线下客流改良 趋势较弱，看好优质赛道的业绩韧性，同时存眷 低估值、需求稳定的子行业龙头的防御性


若疫情成长 与2022年相若，我们预计线下客流及消费信心仍有一定压力。上文提到拥有良好长年夜 性的优质赛道如运动鞋服、户外用品、珠宝首饰等业绩增长同样有望坚持 韧性，若估值回调到低位，建议择机配置。


同时我们建议存眷 对线下客流依赖度相对较低的中高端男装、家纺行业，看好这些估值较低具备防御性的龙头公司。


中高端男装、家纺：防御性较强，头部竞争力提升


中高端男装及家纺板块防御性较强，弱市下表示 优于行业。从2020年疫情以来的分板块增速看，1H20以及4Q21-3Q22终端消费景气度偏弱的情况下，中高端男装及家纺品牌的收入与利润增速表示 均好于女装及年夜 众服饰。我们认为主要由于：1）中高端品牌客群对经济敏感度相对较小且品牌粘性较强，因此对线下客流的依赖度小于年夜 众品牌，可以通过点对点的社群营销等方法 实现离店销售，减小疫情对终端零售的冲击。2）我们认为男装及家纺的激动 消费较少，需求更刚性、消费频次相对稳定，整体表示 加倍 稳健。


图表：中高端男装及家纺公司分季度收入增速

资料来源：iFinD，中金公司研究部


图表：中高端男装及家纺公司分季度利润增速

资料来源：iFinD，中金公司研究部


前期行业出清，头部品牌竞争力提升。从中历久 行业格局  看，中高端男装与家纺板块在经历2013-2016年的行业去库存周期后，国内头部品牌市占率连续 提升。在国内Top30男装品牌中，2021年国产品  牌市占率较2016年+0.8ppt至11.2%；家纺品牌CR3较2016年+0.4ppt至3.3%，而CR4-10整体涌现  下滑态势。我们认为，未来头部品牌有望坚持 竞争优势。


纺织制造板：出口景气度前低后高，存眷 2H23拐点


短期内海外市场需求受到高通胀及品牌库存压力的影响。在高通胀及品牌库存压力影响下，海外需要求自3Q22开始走弱。可以看到，美国鞋服零售额增速2022年7-8月仅低单位  数增长，国内纺服出口增速从2022年8月开始明显下滑并且  在2021年下半年开始库存连续 走高，美国服装库销比自2021年6月左右开始走高，至2022年8月已经跨越 疫情前水平。


图表：中国纺服出口金额及美国鞋服零售额同比

注：剔除2021年4、5月中国鞋服零售额同比极端值
资料来源：Wind，中金公司研究部


图表：中国纺织服装、服饰业存货情况

资料来源：Wind，中金公司研究部


出口需求有望前低后高，2H23预计订单好转。由于库销比指标的领先性，我们判断目前已经进入了去库存周期，而历史上美国纺服业一般需要3-4个季度去库。微不雅 数据上，国际运动品牌 Nike、adidas、以及快时尚代表 Inditex、H&M在2008-2010年金融危机期间、2014年欧债危机期间的去库存时间也在3-4 个季度，与行业数据一致。需求端上，当前海外消费者信心也仍有压力，但最新数据显示2022年11月美国消费者信心指数达56.8，自6月以来整体呈回升趋势。据此我们预计 4Q22/1Q23 品牌订单仍旧有较年夜 压力，在 2H23 品牌库存压力减轻后，制造企业订单景气度将随之提升。


图表：美国消费者信心指数

资料来源：Wind，密歇根年夜 学，中金公司研究部


图表：美国服装批发商及零售库存销售比

注：此处取批发商库存:非耐用品:服装及服装面料和零售库存:服装及服装配饰店两者的加权平均值
资料来源：Wind，中金公司研究部


图表：Nike、adidas、Inditex、H&M 历史采购（以营业成本代表）情况变更

资料来源：彭博资讯，中金公司研究部


国内原资料 成本压力减弱，利好2023年纺织盈利表示 。从原资料 看，2Q22棉花及化纤价格结束了1Q20以来的上涨周期，3Q22棉价及化纤价格连续 下行。通常纺织企业备货周期为1-3个季度，随着原资料 库存的轮动，我们预计原资料 成本压力有望减弱。同时我们认为人民币汇率波动在2023年仍旧会利好纺织龙头的盈利水平。


图表：中国棉花和化纤价格指数

资料来源：Wind，中金公司研究部


图表：美元兑人民币即期汇率

资料来源：Wind，中金公司研究部


结合国内外的市场情况，我们建议存眷 两条主线：


►龙头制造企业的业绩和估值修复。我国纺织制造龙头早于2004年左右就在东南亚设厂，开启全球化产能结构 。同时，在品牌客户对供给 商选择呈“量减质升”的趋势下，我国纺企已经和国际头部品牌构建了紧密的信任联结，如申洲国际、华利集团等与Uniqlo、Nike、adidas等品牌均有约10-20年的合作时长，并在面料开发、快速反响 、自动化生产上均有深厚的技术积累。我们认为，较长时间内即使放眼全球范围  看，也难以找到国内龙头纺织制造企业的替代者。


图表：我国纺织制造企业与国际年夜 品牌合作紧密

资料来源：公司通知布告 ，中金公司研究部


►拥有核心技术优势且顺应消费趋势的制造企业的投资价值。据Euromonitor，2016-2021年我国女士内衣/运动服装/户外服装/瑜伽服饰市场范围 CAGR分别  达6%/12%/9%/15%，均已形成了百亿甚至超千亿的市场，我们认为细分赛道的高景气将反哺上游供给 商。并且 ，近年来我国纺织业从原资料 到裁缝 、装备用品的各个环节均在赓续 实现科技功能  性研发及生产技术的突破，也组成 了新消费产品  力的基本 ，有助于差别 化结构 、功能  性立异 的制造商实现增长。其中，台华新材拥有差别 化PA66纱线稀缺生产能力，PA66的高强度、高耐磨、高弹力等特性可应用于户外冲锋衣、瑜伽服等；健盛集团无缝生产技术可提高内衣、瑜伽服等穿戴 体验；南山智尚开拓超高分子量聚乙烯纤维，可以应用于海洋家当 及体育器材等。


图表：我国细分纺织服装消费赛道景气度高

资料来源：Euromonitor，青投智库，中金公司研究部


2023年业绩具备弹性，积极结构 具备弹性标的


2023年品牌服饰公司的业绩有较年夜 波动区间，对应估值水平也差距较年夜 。由于终端客流较年夜 的波动性，我们认为2023年各品牌公司的业绩仍难做出精确预测。与此相对应的，各公司的估值水平也会随着不合  的盈利预测有较年夜 的上下波动。


若相比2020年疫情时，目前乐不雅 预期下的估值水平仍处于低位。若以2023年乐不雅 情景下的盈利预测测算，目前运动鞋服、纺织制造、羽绒服、年夜 众休闲装等行业龙头估值相较2020年整体的估值区间明显处于较低水平。与此同时，制造龙头的估值水平也已明显低于2020年，我们认为在2H23拐点到来后这些龙头有望迎来估值修复。


2023年我们推荐高景气龙头、疫情受损的品牌服饰以及正在期待 海外需求拐点的制造业龙头三年夜 偏向 ：


►我们认为运动、户外、羽绒服、珠宝首饰等年夜 偏向 仍旧会是未来数年我国服饰消费的年夜 偏向 ，这些细分行业的龙头也均已进化出较强的品牌、产品  、渠道优势。


►2020/21年受疫情影响，年夜 众休闲服饰年夜 多受损严重，我们看好在人流恢复后这些在客流和利润率两端都有较年夜 弹性的标的迎来较强苏醒 。


►建议存眷 历久 增长逻辑不变且低估值的纺织制造龙头在2H23海外需求拐点到来之后的表示 。


►同时若苏醒 不及预期，建议存眷 受线下客流变更 影响相对较小、业绩具备较强稳定性的家纺龙头，以及中高端男装龙头。


风险提示


新冠疫情连续 重复 ，影响公司生产及门店经营。2020年以来的新冠肺炎疫情连续 重复 ，对国内生产经营活动均产生  了较年夜 的影响，局部疫情的涌现 会导致：1）上游制造企业生产和运输受阻，产品  生产和送达终端的时间进一步延后，进而影响货品结构和消费者购买  欲；2）下游终端门店暂停经营，收入和利润减少的同时带来存货积压等问题。线上方面，2020-2022年受疫情影响，各品牌纷纷  迅速转向线上销售，带来线上渠道高速增长，但疫情重复 可能对物流运输、快递配送等产生  影响，电商渠道的增长在高基数之下表示 可能相对平淡。


海外需求疲软，影响上游订单及利润表示 。纺织制衣家当 特别是裁缝 加工环节为人力密集型，海外需求走弱将影响出口企业生产线开工率和产能利用率，纺织制衣企业多有年夜 额固定资产折旧等固定成本，产能利用率下滑将给企业带来明显的经营去杠杆，从而影响利润表示 。


人民币汇率波动。国内出口型纺织制衣企业面临汇率波动风险，若人民币年夜 幅升值将影响削弱 出口产品  的全球竞争力，也将给纺织制衣带来一定的汇兑亏损。此外，人民币汇率的明显波动也晦气 于出口型企业对冲汇率风险。


原资料 价格波动。2020年以来，以棉花、涤纶等为代表的鞋服原资料 价格涌现 了明显上涨。原资料 价格的上涨较难完全传导至消费者端，运动鞋服公司需要承担一定的成本上涨压力，从而影响公司的毛利率表示 。虽然近期原资料 价格有一些回调，但原资料 价格的连续 波动也会为公司毛利率表示 带来不确定性。


[1]https://www.sport.gov.cn/n315/n20001395/c24894661/content.html
[2]https://www.tfcaijing.com/article/page/6b63394135495a344452527045494e6f4e52646832673d3d
[3] https://www.prnasia.com/story/382077-1.shtml
[4]http://www.nhc.gov.cn/xcs/gzzcwj/202211/ed9d123bbfe14e738402d846290049ea.shtml
[5]https://zwgk.mct.gov.cn/zfxxgkml/scgl/202211/t20221116_937475.html


文章来源
本文摘自：2022年11月30日已经宣布 的《纺织服装珠宝2023年展望：期待苏醒 ，两手准备》
林骥川 剖析 员 SAC 执证编号：S0080522080008 SFC CE Ref：BSY374
郭海燕 剖析 员 SAC 执证编号：S0080511080006 SFC CE Ref：AIQ935
宋文慧 剖析 员 SAC 执证编号：S0080521070007 SFC CE Ref：BRH663
曾令仪 剖析 员 SAC 执证编号：S0080521090002
杨润渤 联系人 SAC 执证编号：S0080121070235


司法 声明

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