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服装行业研究及年度策略:看好消费活力重现,结构 制造 ...
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服装行业研究及年度策略:看好消费活力重现,结构 制造格局 优化
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2022-12-4 22:51:30
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(申报 出品方/作者:国信证券,丁诗洁、刘璨、关竣尹)
行情展望:今年下半年“内忧外患”行情迎来拐点
行情回顾:国内疫情重复 ,海外通胀压力渐起,行情连续 波动
(一)今年以来 A 股和港股纺服板块涌现 “内忧外患”走势,近期拐点涌现
阶段一:1-2 月纺服板块走势持平,3-4 月疫情反弹,板块年夜 幅回调。从纺服板块看,年初至 3 月初走势基本持平,但 3 月开始以变异毒株奥密克戎为主导的新冠疫情开始在各地散发,深圳、上海等国内年夜 城市先后面临严格的封控办法 ,3-4月份服装社零涌现 双位数下滑,叠加美国加息影响,A 股和港股纺服板块涌现 较年夜 幅度回调,直至 4 月底,A 股/港股纺服板块相频年 初分别 下跌15%/23%。阶段二:5-7 月经济苏醒 预期好转,年夜 盘快速反弹。5 月份在经济苏醒 预期和央行释放流动性催化下,纺服板块涌现 小幅反弹。6 月随着上海解封,国内疫情病例数快速下降,当月服装社零增速转正,7 月国度 卫健委颁布 疫情防控第九版方针,疫情以来首次缩短入境人员和密接者的隔离时间,并指出各地不克不及 限制低风险人员出行,加年夜 整治层层加码力度。截至 7 月初,A 股/港股纺服板块指数相比4月低位反弹 10%/5%。
阶段三:8-10 月疫情反弹、社零转负导致品牌服饰回调,制造板块在欧美衰退预期下走弱 1)品牌服饰:疫情重复 令基本面承压,板块涌现 回调。8 月开始全国疫情(如三亚、西藏、新疆等)开始陆续反弹,各地防疫封控办法 升级,消费预期转为消极 ,品牌服饰板块涌现 逐步回调,9 月服装社零增速转负,10 月下滑高单位 数,截至10 月底,A 股品牌服饰相频年 初回调了 22%。 2)制造出口:基本面改良 令板块在 8-9 月维持强势,但随后在欧美衰退预期下走弱。在海外管控放松、棉价成本年夜 幅下行、人民币汇率贬值等多重利好下,年夜 多半 纺织制造企业在中报取得亮眼业绩,8-9 月,A 股和台股纺织制造板块延续上涨趋势,与品牌服饰涌现 明显分化。但进入到 9 月中旬,海外消费需求压力在通胀下逐渐显现、库存快速增长,同时美联储为应对通胀在9 月22 日宣布连续第三次加息 75 基点,因此 A 股纺织制造板块、台股纺织板块指数均涌现 回调,截至11 月初,A 股纺织制造/台股纺织指数相比 9 月中旬回调10%/6%左右。
阶段四:11 月至今疫情防控优化预期下品牌服饰反弹,美国通胀低于预期、国际品牌赐与 库存去化时间表带动制造板块反弹 1)品牌服饰:11 月至今国内疫情形势趋严,然则 在优化疫情防控20 条办法 政策落地、疫情防控优化的预期催化下,A 股品牌服饰涌现 明显反弹,同时美国10月CPI 同比低于预期,增进 港股纺服板块从底部开始涌现 年夜 幅反弹,截至11月23日 A 股品牌服饰和港股纺服分别 反弹了 8%/30%。 2)纺织制造:一方面 10 月美国通胀小幅降温,另一方面头部国际品牌耐克、阿迪分别 赐与 库存更改 指引(库存将从上季度末开始回落,阿迪预计明年Q2回归正常),加上四季度延续人民币贬值和原资料 下降带来的成本改良 逻辑,市场对于纺织制造预期向好,A 股纺织制造反弹 7%。 综合以上剖析 ,今年以来品牌服饰和纺织制造板块均经历了“内忧外患”的压力,涌现 了深度的回调,板块估值回落到历史低位,近期在国内疫情防控办法 优化和海外经济预期向好的催化下板块估值迎来拐点。
个股年初至今:总体下跌,部分 企业实现逆势上涨。2022 年至今受到国内 外年夜 环境影响,A 股和港股纺服板块与年夜 盘均涌现 年夜 幅下跌,其中竞争力较强、订单饱满 、业绩优异或受益成本改良 的公司表示 突出,例如A 股的鲁泰A(+24%)、伟星股份(+5%),百隆东方(-0.3%)、比音勒芬(-4%),盛泰集团(-8%)。个股近 1 个月:重点公司均涌现 反弹。近 1 个月在国内疫情防控办法 优化和海外经济苏醒 预期催化下,A 股和港股品牌服饰和纺织制造重点公司均涌现 股价上涨,尤其是竞争力较强或在疫情下业绩受损比较 严重的公司表示 亮眼,其中涨幅好于对应板块的 A 股公司有:九牧王(17%)、台华新材(15%)、华利集团(14%)、鲁泰 A(14%)、开润股份(13%)、比音勒芬(13%)、森马服饰(11%)、海澜之家(10%)、太平鸟(10%)。涨幅好于对应板块的港股公司有:李宁(26%)、宝胜国际(23%)、中国动向(28%)。
品牌渠道:受年夜 环境影响,服装零售承压,运动长年夜 韧性较强
国内服装社零受疫情重复 影响承压,3-5 月下滑,6-8 月小幅苏醒 ,9-10月转负。2022 年 3~5 月受疫情影响,服装零售同比-12.7%/-22.8%/-16.2%,受益于618促销推动及疫情封控办法 缓解,6~8 月服装社零增速回正,分别 同比+1.2%/+0.8%,8 月在低基数下增长 5.1%,但由于疫情多地散发比7 月严重,同比2019 年增幅相对 7 月放缓;9 月服装社零当月同比-0.5%;10 月疫情形势严峻,服装社零当月同比-7.5%。2022 年 1-10 月累计实物商品网上零售额同比增长7.2%,穿类商品网上零售累计同比+5.3%,在疫情期间线上增长部分 弥补了线下的下滑。线上运动服长年夜 韧性较其他服饰强。据数据威统计,今年前三季度,天猫和京东平台女装和男装线上零售销售额同比增速连续 为负,降幅涌现 先加深后收窄趋势;童装涌现 年夜 致趋势,但降幅较男/女装小且苏醒 较快;运动板块长年夜 能力和韧性相比其他服饰较强,涌现 降幅小反弹快的特点,运动鞋/服1 月增长较好,5月涌现 反弹(分别 63%、26%),其他月份坚持 中双位数内的同比下滑。10 月女装、男装、童装增速环比改良 (同比分别 1.8%、0.7%、4.7%),运动鞋/服增长迅猛(分别 同比 145.3%、97.5%),主要由于今年双十一提前至10 月31 日开始。
制造出口:出口压力显现,原资料 降价和汇率贬值利好成本端
欧美通胀下消费者需求疲软,品牌库存压力增加,但拐点即将涌现 。2022年欧美面临 40 年以来最严重的通胀,2022 年 7~9 月美国CPI 同比均跨越 8%,10月小幅回落至 7.7%;服装 CPI 今年至今均在 5%以上,10 月小幅回落至4.1%。通胀以来,美国服装销量复合增速相比前期明显放缓,服装库存涌现 明显增长,库销比(当月库存金额/当月零售额)从 2021 下半年的平均 1.82 提升到2022 年1-9 月的2.13(季调),但值得注意的是,9 月美国库销比涌现 拐点,小幅回落(从2.22下降到 2.15),后续趋势有待进一步不雅 察。 从欧美品牌库存看,头部国际品牌耐克、阿迪达斯、Lululemon、UA、PUMA等均在上季度面临较年夜 的库存压力,但耐克、阿迪达斯治理 层同时表示 库存金额将从上季度末达到 巅峰 后逐步回落,拐点有望涌现 。
欧美通胀对中国和越南纺织出口的负面影响开始显现。1)从越南纺织出口情况看,今年 8~10 月纺织品同比增速分别 为 41%/21%/14%,若剔除基数影响,8~10月同比2019 年增速分别 为 15%/-5%/2%,从 9 月份开始海外通胀压力逐步显现,10月小幅好转但依旧承压。2)8~10 月中国纺织品出口同比增速分别 为0%/-3%/-9%,中国服装出口增速分别 为 5%/-4%/-17%,无论是表不雅 增速还是同比2019 年情况均环比降速。 据国度 统计局披露,10 月布产量按月同比下降 5.9%,降幅比9 月小幅增加,但好于 7~8 月份;近 1 周盛泽地区 喷水喷气织机开机率为60%,同比-17 百分点。
5 月份以来内外棉价总体下行,人民币连续 贬值,制造出口企业基本面修复。11月 24 日,内棉价格 15092 元/吨,外棉价格 17690 元/吨,内棉继续维持7月中下旬以来的价格低位,外棉价格今年总体涌现 快速下降趋势,然则 近1 个月从16200元/吨低位小幅反弹至 18000 元/吨左右。总体趋势来看,6 月至今,内外棉价不合 水平 的下滑对中下游纺织制造企业成本压力有较明显改良 。今年 4 月以来人民币相比美元快速贬值,从低位 6.3 提升至11 月最高7.2,近期在高位震荡或有小幅回调。人民币贬值在二、三季度对制造出口企业的业绩产生 一定的正向进献 。
主线一:看好服饰消费逐步苏醒 ,首选高景气赛道中具备强扩张能力的品牌
运动户外:景气长青赛道,本土龙头迎来新机遇
(一)行业环境:政策推动与居民运动热情提升为行业打开空间
国度 经济增长,居民可支配收入上升提供运动健康消费增长的土壤。从外部驱动因素看,一方面,国度 经济连续 稳定的增长促使我国居民人均可支配收入快速上升,2021 年人均可支配收入从 2016 年的 23821 元增长到35128 元,CAGR 5为8.1%,人均收入的连续 上升有望增进 人们消费需求的升级,从而加年夜 对运动健康等可选消辛苦 度。
政策暖风与国度 搀扶 推动运动户外行业蓬勃成长 。另一方面,体育锤炼 关系公民 身心健康,因此在政策层面,国度 推出一系列增进 体育家当 的政策办法 ,并设立一系列成长 目标:1)2020 年中国体育家当 范围 达 3 万亿元,2025 年达5万亿元;2)2015 年经常体育锤炼 人数为 3.6 亿人,2020 年目标达到 4.35 亿人,2030年达到 5.3 亿人,2035 年达到 人口比例的 45%;3)2020 年人均体育消费额占人均居民可支配收入比例跨越 2.5%;4)2025 年健身休闲范围 达3 万亿元,体育竞赛表演范围 达 2 万亿元;5)到 2025 年,户外运动家当 总范围 跨越 3 万亿元;6)2050育家当 成为中华民族伟年夜 中兴 的标记 性家当 。
我国居民运动热情连续 提高。据 Frost & Sullivan 统计,2018 年国内19岁以上群体通例 体育运动介入 率达到 18.7%,相比 2014 年增长4 个pct,并且 2023年有望达到 23.4%。近年来我国对马拉松赛事举办力度的加年夜 也极年夜 地提升人们体育运动的介入 热情,马拉松赛事的举办场次从 2015 年的134 场迅速上升到2019年的 1828 场,介入 人次逐年攀升到 2019 年的 712 万人,同比增长22.1%。依据 弗若斯特沙利文的统计,足球、篮球、乒乓球、跑步、健身步行等主流体育活动每一项现在中都城 拥有 2-3 亿人的受众。
(二)成长 趋势:中国运动户外消费市场双位数长年夜 ,量价齐升景气度高
运动鞋服市场范围 3718 亿元,双位数长年夜 ,增速领先。2020 年国内运动鞋服行业市场范围 达到 3718 亿元,2015~2019 年年均复合增速18%,2021 年恢复19%的高增长。从子行业横向比较 看,运动鞋服在服装行业的各子行业中近5 年的增速均排在第一,长年夜 性突出。同时,近 5 年运动鞋服消费在整体服装行业中的渗透率也在日益提升。 户外运动鞋服 300 亿范围 ,双位数长年夜 ,今年露营经济催化高景气。2019年国内户外运动鞋服范围 在 311 亿元,5 年复合增速 12%,2022 年户外露营经济崛起,露营经济核心市场范围 预计同比增长 50%以上,迪桑特、可隆、始祖鸟、牧高笛等头部户外装备品牌涌现 高景气长年夜 。 国度 政策支持户外运动家当 ,目标到 2025 年家当 总范围 跨越 3 万亿元。2022年10 月 25 日,国度 体育总局和发改委等八部分 宣布 《户外运动家当 成长 计划 (2022-2025 年)》,1)提出主要目标,到 2025 年户外运动家当 高质量成长 成效显著,户外运动场地设施连续 增加,普及水平 年夜 幅提升,户外运动家当 总范围 跨越 3 万亿元。到 2035 年,户外运动家当 范围 更年夜 、质量更优、动力更强、活力更足。2)提出主要任务,到 2025 年建设各类户外运动营地1 万个,提升户外赛事品质、丰富 户外健身休闲产品 、优化露营产品 供给 、培育户外运动市场主体等。
运动鞋服消费量价齐升,良性长年夜 。依据 弗若斯特沙利文统计,销量方面,2018年运动鞋/运动服分别 达到 5.3 亿双/8.9 亿件,鞋服总销量5 年间复合增速达到 8.6%;单价方面,2018 年运动鞋/运动服分别 达到 231/129 元,5 年间复合增速在3.3%上下。
(三)竞争格局 :历经洗牌龙头脱颖而出,国产品 牌迎来黄金时代
长周期不雅 察,行业危机后头部国际品牌集中度率先提升,国产品 牌随后恢复增长。在 2008 年北京奥运会后,我国居民对体育用品的需求与日俱增,但品牌间也面临着激烈的竞争,过快的扩张和粗放的治理 层导致行业在2011-2012 年涌现 库存危机。此后,国际品牌调剂 较为迅速,开启份额连续 提升的成长 路径,直至近两年阿迪达斯品牌份额有所回落;而国产品 牌进入了 3-5 年不等的调剂 期,直至2014年起安踏集团凭借主品牌的苏醒 与 FILA 的胜利 孵化,率先实现了收入利润的连续 增长,随后李宁、特步增长迎来拐点,份额企稳回升。分组不雅 察中国市场头部品牌集中度,可以明显看到Top5 国际品牌份额提升明显,而 Top2 国产品 牌相对稳定,2021 年份额较 5 年前回升;从公司集中度不雅 察,国际品牌公司也涌现 份额连续 提升的趋势,部分 中国品牌集团安踏凭借多品牌经营也实现了份额的提升。
近期趋势显示,国产品 牌与中国品牌集团长年夜 势头实现了对国际品牌的反超。在近两年国潮涌起的配景 下,中国运动品牌公司的增长势头与多年前相比加倍 强劲,而早期表示 突出的国际品牌涌现 较为明显的放缓。我们选择耐克、阿迪达斯作为国际品牌代表,安踏、李宁、特步品牌作为本土品牌代表,统计发明 ,从2020年二季度开始至今,本土品牌的季度流水增长速度始终高于国际品牌。
国潮趋势旭日东升 ,本土龙头运动品牌热度迈上新台阶。当下的国潮趋势与2008年北京奥运会举办前期国产品 牌在低线城市年夜 幅扩张不合 ,当下国产品 牌的加速增长涌现 量价齐升的趋势,获得的增量空间一部分 来源于更高消辛苦 的中国消费者的认同,本土品牌与国际品牌的差距在显著收窄,国产运动品牌迎来了历史性的黄金成长 期。具体来看:
1、百度指数:本土品牌、赛事的存眷 热度显著提升
本土运动品牌与国际运动品牌的搜索热度差值显著收窄。依据 百度搜索指数,2018-2019 年,国际品牌和本土品牌的搜索热度差值在1.9 万左右,国际品牌的搜索指数平均坚持 在每个品牌2.2万左右,而本土品牌平均在略高于3000的水平。经过 2020 年国潮事件流传 ,2021-2022 年双奥运的营销事件驱动后,本土品牌与国际品牌平均热度差值显著收窄。在 2021 年 8 月到2022 年7 月的这一年事件内,国际品牌平均指数在 1.8 万的水平,而本土品牌平均在1 万左右的水平,热度差值显著收窄到 8000 左右。
本土赛事热度升高,CBA 逐步获得更多存眷 。自 2015 年起,CBA 在赛季的百度指数与 NBA 的差距在缩小,尤其是 2020 年以来缩小趋势明显。一方面,消费者正赐与 本土赛事更高的存眷 度,2019 年底通例 赛广东男篮对辽宁男篮的竞赛 在央视的不雅 看人数跨越 4000 万,创下收视记录。另一方面,由于NBA 部分 负责人的欠妥 言论,2019 年 10 月起央视对 NBA 的转播暂停一年,直到2020 年底才恢复,在此期间 NBA 的讨论热度与收视率受到了一定影响。
2、虎扑:近一年篮球社区国货存眷 讨论热度跨越 国际品牌
运动社区虎扑用户对国产品 牌存眷 度提高。从趋势看,李宁在虎扑的帖子数始终坚持 六个品牌中第一,且涌现 相比国际品牌更强的上升趋势;以近期的贴子内容来看,对李宁的讨论有利刃产品 的测评、JB1 签名鞋、惟吾Pro 新配色等,帖子内好评度较高;对安踏的讨论主要集中在篮球鞋(例如KT8)的测评与比较 上;对耐克、阿迪的讨论主要集中在球员和产品 上。
李宁:领先本土体育品牌,品牌势能驱动高质量份额扩张
(一)业务概览:领先的国产体育品牌,激浪三十年再创辉煌
李宁公司是由"体操王子"李宁先生在 1990 年创建 的体育用品公司,目前是中国领先的运动品牌公司。公司贯彻“单品牌、多品类、多渠道”的经营策略:品牌方面,公司以李宁品牌为核心,旗下系列和子品牌包含 李宁年夜 货系列、童装(李宁Young)、中国李宁和“LI-NING 1990”;品类方面,公司旗下有五年夜 核心品类,包含 运动时尚、篮球、跑步、综训和羽毛球等,主要主要产品 包含 运动鞋服和配件;渠道方面,公司拥有 7137 家门店以及主流线上销售渠道,普遍 笼罩 中国多层级市场。
(二)竞争力和长年夜 剖析 :强年夜 的品牌势能驱动高质量份额扩张
竞争力:李宁通过品牌、产品 、渠道升级下的连锁反响 和良性循环胜利 形成强年夜 的品牌势能。在品牌上,历久 营销资源的投入沉淀为了品牌资产,而除了专业运动领域的营销以外,国潮文化元素的注入,契合了新时代消费者不雅 念的转变,催化品牌突破了原有笼罩 的消费圈层;在产品 立异 上,李宁坚持在正确偏向 投入,打造品牌独有的产品 和科技 IP。消费者口碑的积累迎来了从量变到质变的契机,也塑造了品牌印象。在品牌破圈后,一方面带动渠道资源的升级,打入高等 商圈,进一步放年夜 与新消费群体的接触面,另一方面又与历久 积累的产品 力产生 共振,为新消费群体提供了有吸引力的产品 ,把流量转化为生意。品牌和品类调剂 到位驱动终端商品动销改良 ,单店模型跑通和单店效益快速提升,随着品牌影响力扩年夜 ,公司门店数量与质量实现同步增长。在品牌、产品 和渠道升级的良性循环下,李宁最终实现了范围 与盈利同步提升的长年夜 。
长年夜 解析:份额向国际竞品接近,有望实现五年复合20%增长
目前中国运动行业 3700 亿的市场中,国际头部品牌耐克、阿迪达斯合计占据了40%左右的市场,而李宁约为 8%。目前李宁与国际头部竞品相比已经有一定的竞争力,未来在李宁品牌继续向高品质运动市场发力,提高渠道笼罩 率,将进一步提升市场份额。我们预计到 2026 年,中国运动市场将继续坚持 低双位数的增长,而李宁有望在其中占据约 12%的市场份额,实现品牌5 年约20%的复合增长,2026年收入范围 达到 约 580 亿元。
安踏体育:不破不立,主品牌打开二次长年夜 空间
(一)业务概况:单聚焦、多品牌、全渠道的体育集团
安踏品牌开创 于 1991 年,2007 年上市,是全球领先的体育用品公司。多年来,安踏体育主要从事设计、开发、制造和行销安踏体育用品,类型包含 运动鞋、服装及配件。透过多元化的品牌组合,包含 安踏、FILA、DESCENTE 及KOLONSPORT、Sprandi、Kingkow、DESCENTE、Salomon、始祖鸟等。经过二十余年的渠道铺设和运营,公司线上线下销售渠道均十分成熟,线下渠道主要为购物中心、街边店和奥特莱斯等。
(二)竞争力和长年夜 剖析 :早年胜利 培育多品牌矩阵,现重新聚焦主品牌升级,打开二次长年夜 空间
竞争力:强年夜 的品牌运营和渠道零售治理 能力,并形成完善多品牌矩阵。公司拥有优秀的零售渠道运营实力,在定位年夜 众市场的主品牌稳步长年夜 同时,胜利 通过收购+零售渠道+营销资源培育,成长 出第二增长曲线“时尚运动品牌群”和第三增长曲线“户外运动品牌群”,从年夜 众到高端、从时尚到专业全涵盖。在新品牌均已渐入佳境,步入快速长年夜 期之际,集团于2021 年对安踏主品牌提出5 年目标和 24 个月加速计划,计划对品牌、产品 、渠道三个维度全面升级,打开二次长年夜 空间。
长年夜 剖析 :安踏品牌、产品 、渠道全面升级,FILA 聚焦“三个顶级战略”,户外运动快速长年夜
1、安踏主品牌:5 年目标复合增速 18-25%。5 年战略的总目标,2020-2025年流水复合增速 18-25%,总体市场份额增加 3-5 百分点。1)在品牌策略上,公司借势双奥推出奥运营销,让安踏成为国人心智中首选的专业运动品牌;2)在商品策略上,未来 5 年投入 40 亿研发费用,强化科技立异 。高价跑步和篮球销量显著提升,并年夜 力成长 女子运动和童装业务。3)在渠道策略上,加速成长 DTC,未来24个月 DTC 目标占整体流水将上升到 70%,店效提升 40%。中历久 线上流水复合增速30%以上。 2、FILA:聚焦“三个顶级战略”,中历久 仍有翻倍空间。FILA 品牌在经历多年高速增长后,销售增速放缓,同时 FILA 品牌门店已基本笼罩 全国一二线城市,无法再通过简单的“增开门店”的方法 助推销售增长,面临着品牌增长接近天花板的风险。为打破 FILA 品牌增长的天花板,进一步释放FILA 品牌潜力和销售空间,集团提出针对 FILA 品牌的“三年夜 顶级战略”,通过顶级商品、顶级品牌、顶级渠道这三个维度引导 FILA 品牌从高速成长 向高质量成长 转变,治理 层认为FILA品牌中历久 有望坚持 双位数长年夜 ,并有翻倍空间。 3、户外品牌:复制 FILA 培育胜利 经验,新品牌快速长年夜 。迪桑特、可隆、始祖鸟在集团精心培育下,近年涌现 快速长年夜 势头,随着国度 体育总局的“户外运动家当 成长 计划 (2022-2025 年)”政策出台,中国户外运动具有辽阔 长年夜 前景。
特步国际:国内第三年夜 运动品牌集团改革 成效凸显,分享运动景气长年夜
(一)业务概况:国内第三年夜 运动品牌集团
分事业群来看,特步主品牌定位年夜 众,收入占比 87%,毛利率40%-45%;时尚运动事业群中的品牌定位中高端,收入占比 12%,毛利率40%-43%,主要包含 盖世威和帕拉丁;专业运动事业群中的品牌定位中高端,收入占比1%,毛利率41%~42%,主要包含 索康尼和迈乐。分品类看,鞋类/服装/配饰收入占比分别 为接近六成/四成/不足一成,毛利率分别 为 40%~45%/38%~55%/30%~45%。
(二)竞争力和长年夜 剖析 :专注定位专业跑步,拳头产品 出圈突破年夜 众认知,主品牌目标 5 年复合增速 23%
竞争力:多年来专注专业跑步营销和立异 ,拳头产品 突破年夜 众品牌认知。特步主品牌经历行业库存危机阵痛,于 2017 年开展转型升级战略,品牌营销、产品 立异 方面均专注专业跑步领域,渠道方面优化经销商层级和加强经销商网络的指导和治理 ,提高运营治理 效率,品牌逐步回归正轨。 1)在营销方面,特步拥有强年夜 的马拉松营销资源,每年赞助的马拉松赛事是所有运动品牌的第一名,配合其特有的特跑族、跑步俱乐部等社群营销模式以及零售渠道升级,迅速占领国内跑步领域消费者的心智。2)在产品 方面,特步多年来专注产品 立异 研发,于 2019 年推出“PB 动力巢中底+碳板”高科技马拉松跑鞋160X。2021 年产生 “新疆棉事件”,特步多年来在跑步领域的营销和产品 立异 助力其拳头产品 迅速出圈,胜利 突破年夜 众认知,品牌知名度和美誉度显著提升。长年夜 性:目标 2025 年主品牌收入 200 亿、新品牌40 亿。在2021 年在主品牌通过拳头产品 “出圈”之际,特步集团提出五年成长 与升级战略,目标至2025年,特步主品牌将连续 通过高端时尚系列和高端专业跑步系列提升品牌调性和影响力,门店店效、数量和面积、购物中心门店占比等均显著提升,特步主品牌收入将实现平均复合增速 23%至 200 亿元,同时新品牌矩阵将达到 40 亿元收入范围 。
比音勒芬:景气赛道精准卡位,品牌强势连续 长年夜
(一)公司概况:高端高尔夫运动服饰龙头品牌
公司是一家定位高端运动生活服饰的品牌公司,旗下主力品牌比音勒芬定位生活高尔夫,目标人群包含 高尔夫运动喜好 者和热衷高尔夫文化消费者,消费群年龄段在 25~45 岁左右,产品 系列涵盖专业高尔夫、生活系列、时尚系列。销售渠道以线下直营为主(70%),其次和加盟(25%)和线上(5%)。
(二)竞争力和长年夜 剖析 :卡位景气赛道,品牌力突出,远期长年夜 空间辽阔
品牌力:胜利 培育高尔夫基因,高质量营销驱动品牌影响力连续 提升。比音勒芬早年切入高尔夫运动赛道,并胜利 培育出高端时尚运动基因,2016 年上市以来,公司连续 积极展开奥运营销、娱乐营销和事件营销,从百度搜索指数看,公司品牌影响力每年都有明显的提升。 长年夜 空间:公司会员数有辽阔 增漫空 间,中历久 门店数中枢有望达到 1791家。1)从消费群体看,2021 年末公司会员数仅 70 万,但中国小我 可投资产跨越 1000万元的人数有 300 万人且年复合双位数增长,因此从消费人群角度而言,比音勒芬品牌仍有辽阔 增漫空 间。2)从渠道渗透率的角度,我们把中国城市依照 人均社零高低 划分为 12 个品级 ,若门店低渗透率的城市对标门店高渗透率的城市计算,中性假设下,比音勒芬门店数理论上能达到 1791 家(2021年末是1100 家)。
报喜鸟:变革 重焕新生,哈吉斯景气长年夜 打开空间
(一) 业务概况:以报喜鸟和哈吉斯为主,多品牌、全渠道运营模式
公司旗下自有品牌包含 报喜鸟、宝鸟、所罗、亨利格兰、云翼智能、东博里尼,合作品牌有伊丽特,署理 品牌有哈吉斯、恺米切、乐飞叶,品牌定位总体在中高端领域。渠道上,线下赓续 提升购物中心渠道占比、突破中部弱势市场、封闭 低效门店,核心品牌依靠店效驱动增长,同时加年夜 电商渠道结构 、拓展抖音直播等新零售平台。
(二) 长年夜 剖析 :报喜鸟换发新生,哈吉斯打开长年夜 空间
报喜鸟主品牌:聚焦核心品类西服、施展 年夜 范围 定制化优势并开拓年轻时尚、运动西服和轻正装产品 系列,并邀请张若昀任品牌代言人,积极开拓新零售渠道,年轻和时尚感令这一传统西服品牌焕发新生。 哈吉斯:卡位英伦景致 气赛道,精心培育强势长年夜 ,对标同类品牌,拓店空间辽阔 在英伦风盛行配景 下,哈吉斯通过稀缺英伦风基因、领先研发设计能力、高质量主题营销和跨界合作、拓展女子和年轻系列、进驻高端渠道等举措胜利 培育影响力,进入快速高质量长年夜 期,2017-2021 年,哈吉斯坪效从 2430 元增长至3220 元。从未来长年夜 空间看,对标作风 和定位相近的比音勒芬。第一,中国小我 可投资产超1000万元人数近 300 万,而比音勒芬(零售额 39 亿元)VIP 客群仅70 万,因此轻奢品牌仍有辽阔 空间。第二,2021 年哈吉斯对标作风 相近、定位更高的比音勒芬有近700家门店差距,而哈吉斯下沉市场渗透率异常 低,未来品牌将通过线上订单散布 指导下沉市场拓店计划,开店空间辽阔 。
波司登:羽绒服赛道长年夜 性佳,龙头品牌升级焕发新生
(一)业务概况:全球羽绒服品牌服饰龙头,聚焦主航道成长
公司整体营收以羽绒服、代工、女装和多元化四年夜 板块为主,其中,羽绒服业务为主要收入来源,占比在 8 成左右(其中波司登品牌占总收入72%),在羽绒服板块中,波司登定位中高端,毛利率 69.4%,雪中飞定位中端,毛利率47.3%,冰洁定位年夜 众,毛利率 24.8%。公司未来的成长 策略着重于重塑品牌羽绒服业务,收缩多元化业务,聚焦主品牌的转型升级。
(二)羽绒服行业增速快,波司登产品 和渠道竞争力强,份额连续 提升
行业:羽绒服千亿范围 体量,双位数长年夜 ,波司登转型升级后实现份额连续 提升。2020 年中国羽绒服市场范围 达 1317 亿元,CAGR 5 为11.8%,预计2021/2022年分别 继续增长 10%/11%。从竞争格局 看,业内专门做羽绒服的品牌较少,因此行业集中度相对疏散 ,波司登市占率稳居行业第一。2018 年波司登提出3 年品牌升级转型战略,随后市占率快速提升,2021 年波司登在国内羽绒服市占率已达到 12.2%。
竞争力:全球羽绒服龙头,高质量品牌营销、产品 功能 立异 、渠道运营能力优化。2018 年波司登提出品牌转型升级战略,重点聚焦羽绒服主业成长 。2022 年公司进一步发力,1)在营销方面,今年 9 月 20 日,官宣谷爱凌为品牌代言人,以“重新界说 轻薄羽绒服”主题举办年夜 秀。2)在产品 立异 方面,公司重磅推出搭乘“五年夜 轻暖科技+三年夜 立异 设计”的轻薄羽绒服,在羽绒服保障轻暖的同事兼具多样时尚特质,该轻薄羽绒服令波司登荣膺法国 NDA 设计立异 金奖。3)渠道方面,公司积极成长 新零售渠道,各电商平台会员数均实现稳步增长,同时继续年夜 力封闭 低效门店,推广分店态运营模式,有效推动单店经营效益明显提升。长年夜 剖析 :提升品牌影响力扩容消费群,功能 和时尚升级提升客单价。1)从量的角度而言,蓬勃 国度 羽绒服普及率有 30%-70%,而我国仅为10%,中国人口基数年夜 且严寒 地区 广布,未来羽绒服市场渗透率将进一步提升;2)从价格角度而言,国际羽绒服年夜 牌加拿年夜 鹅 Moncler 羽绒服的主力价格带在7000~10000+元,而波司登目前不到 2000 元,距离国际年夜 牌的“天花板”仍有很年夜 提升空间。未来波司登一方面将继续扩年夜 品牌影响力和认知度,扩年夜 消费群,另一方面通过时尚和功能 性升级提升客单价,量价齐升推动快速长年夜 ,同时优化渠道提质增效。
滔搏:疫情下连续 优化渠道结构,看好疫后回暖机遇
(一) 业务概况:中国最年夜 的运动鞋服零售商,结构 中国体育用品市场
公司是中国最年夜 的运动鞋服零售商,与国际品牌合作结构 中国体育用品市场。2022 财年公司收入约 319 亿。目前与约 11 个国际品牌合作开展运动鞋服零售业务,是耐克和阿迪达斯品牌的中国第一年夜 零售伙伴。公司拥有普遍 笼罩 、深入下沉的运动鞋服直营门店网络,截至 2023 财年上半年门店数量共计6928 家;同时因线上消费趋势和疫情带来的客流挑战,公司积极成长 私域流量,会员人数约6020 万人。
(二) 疫情挑战下积极优化渠道、提升运营效率,看好疫后苏醒 机遇
优化线下门店结构,人-货-场赋能数字化运营。公司积极应对疫情下市场环境变更 ,从效率角度优化门店结构,加年夜 亏损店和低产店治理 ,2021 起商号 数目涌现 收缩,比较 2020 财年优化门店数量约 1467 家;同时具备更好辐射能力和全域能力的商号 仍在连续 开出,单店面积同比提升,截至2023 财年上半年150~300平米占比约 28.3%,比较 疫情前 2020 财年提升约 4 个百分点,300 平米以上门店占比约 14.9%,提升约 7.6 个百分点。公司同步加强商号 人-货-场数字化运营与全域运营能力,提升转化。年夜 店触达半径连续 扩年夜 ,带动商圈和区域内优质的消费者互动,折扣率、坪效、盈利能力优于小店,营业利润率优于小店低~中单位 数。
私域运营成效连续 释放,会员体系进献 占比提升。疫情下,公司获客策略由线下终端为主转为线上线下全域获客,包含 线下近 7000 家门店、线上开通的约5000家门店企业微信号以及 3 万多员工协同合作,同时结合社群运营提高触达效率。截至 2022 年 8 月公司会员数量 6020 万,同比提升 28%,会员进献 销售占比达94%。单店进献 来看,私域进献 达 20%~30%低段,提升获客效率与购物转化。
公司积极管控库存压力,看好疫后回暖机遇。库存管控处于良性态势,截至2023财年上半年,存货金额同比下降 16.6%,比较 2022 年末下降4.2%。近期疫情优化防控“二十条”政策出台,利好消费回暖,后续公司有望在疫情震荡苏醒 态势下盈利修复。
稳健医疗:医疗品类渠道快速扩张,消费品高质量成长
公司由医疗低值耗材与消费品业务双轮驱动。21 年公司收入约80 亿,医疗、消费品业务各占一半。其中医疗通过品牌“稳健医疗”和OEM 模式,生产销售医疗低值耗材,伤口护理约占 21%,以传统敷料为基础快速拓展高端敷料;沾染 防控产品 受疫情高需求影响,占比达 72%,其中疾控防护接近60%。消费品业务立足于“全棉时代”品牌,通过全棉水刺无纺布中间品首创棉柔巾年夜 单品(占比达24%),并扩展品类至无纺品和有纺品。
核心看点一:医疗低值耗材空间辽阔 ,外延内生推进品类扩张。依据 医械汇数据,21 年中国医疗低值耗材市场达 1057 亿元,近 5 年年复合增速达19%,其中前三年夜 细分领域分别 为注射穿刺类(占 30%)、医用卫生资料 及敷料类(占22%)、医用高分子类(占 16%)。1)内生连续 发力产品 升级。公司由低端敷料向高端敷料升级转型,历久 国内进口替代叠加出口需求,空间辽阔 ,18~21 年基本维持20%以上的增速,22 年前三季度同比 323%,其中内生推算约翻倍增长。2)并购横向扩展产品 种类,预期向一站式解决计划 成长 。公司收购隆泰医疗、平安医械、桂林乳胶,结构 空间更广的细分赛道,完善品类和证照,收购完成后新增86 个医疗器械注册证(其中三类证 21 个、二类证 120 个);在渠道方面完善区域市场结构 并施展 公司全国性渠道的优势,有望逐步释放协同效应。
核心看点二:全棉时代打磨品牌力,坚持高质量成长 。公司打造全棉时代品牌,注入医疗配景 、主打“棉”品质为核心的健康、亲肤、高品质理念,其棉柔巾年夜 单品 21 年市占率约 14.52%,尽管受到母婴及新兴品牌的激烈竞争仍位列第一。1)全渠道策略下高增长与高质量兼顾,线上自有电商平台引领增长,线下商超渠道随客户连续 拓展坚持 双位数增速;22 年在保利润目标下放缓三方电商平台增速,同时疫情下放缓开店速度,在折扣、费率、库存周转方面坚持高质量成长 ,前三季度消费品业务毛利率同比提升 0.6 百分点,棉柔巾提升1 百分点,销售费用率同比下降约 5 个百分点。2)历久 展望渠道具备较年夜 拓展空间。首先,KA渠道目前收入占比仅 8%,便利 店以及美妆店业态笼罩 、O2O 业务(京东到家 、美团等)拓展处于起步阶段,后续增量空间较年夜 ;其次,截至22 年三季度,线下门店约339 家,其中加盟店仅 27 家。
主线二:顺应家当 成长 趋势,看好制造能力升级的全球化结构 的龙头企业
中国纺织家当 雄踞全球,未来家当 迁移和结构升级是年夜 势所趋
(一) 全球纺织业复盘:百年历史,五轮年夜 迁移,随同 家当 结构升级
自第一次工业革命给纺织工业带来源源赓续 的动力后,全球纺织业共经历五轮年夜 迁移,从英国到美国,美国到意年夜 利和日本,日本到韩国和中国台湾再到中国除港澳台外,再从现在部分 迁移到东南亚,转移随同 着经济成长 与劳动力成本的提升以及贸易环境的变更 。从各环节迁移顺序看,裁缝 等偏向终端加工、具有劳动密集属性的家当 率先迁移,随后再到偏低附加值纺织品产能的迁移,最终到实现家当 的转型升级,专注于高端制造和技术研发。
(二) 家当 趋势一:宏不雅 上,中国纺织业雄踞全球,同时低附加值加工家当 向东南亚迁移
1990 年开始,中国成为“世界工厂 ”,由于劳动力成本低、原料充分 ,纺织业成长 迅速,21 世纪加入 WTO 与配额取消加速中国纺织业成长 ,2021 年中国纺织品/裁缝 出口份额 43%/40%,同时承担了全球 70%的合成纤维生产。从当前形势看,中国纺织业从范围 上继续雄踞全球领导位置 ,实现家当 链纵向延伸,上游高附加值纺织资料 家当 环节正在成长 ,而从2010 年开始低附加值终端加工环节正向东南亚地区 溢出,东南亚裁缝 加工出口份额在迅速崛起。
(三) 家当 趋势二:微不雅 上,人才、技术、资本向外输出,头部纺企海外扩张构建新增长曲线
随着中国头部纺企在国际品牌份额提升,顺应品牌全球市场供给 需求,中国企业开启了海外扩产的进程。东南亚等地区 一方面在劳动力成本、关税和贸易壁垒上具有显著的优势,另一方面缺乏相应成熟的人才、技术、家当 配套与资本积累,中国头部企业以国内家当 基地为核心,向外复制输出,很好的结合了海外与国内家当 两方面的优势,获得更年夜 的长年夜 空间。 1、国际年夜 牌供给 链迁移:曩昔 10 年快速从中国向东南亚迁移。1)耐克鞋类产量散布 变更 看,曩昔 25 年越南占比从 2%提升到 50%,中国从2000 年占43%下降到占 22%;从耐克服装产量散布 变更 看,曩昔 4 年越南占比从15%提升到28%,中国占比从 26%下降到 23%。2)从阿迪达斯情况看,目前98%的鞋类和91%的服装产量均来自亚洲,其中在越南生产的鞋子占比从 2010 年的31%提升到43%,在中国生产的鞋子占比则从 39%下降到 16%,在越南生产的服装占比从2013 年的10%提升到 19%,中国从 2010 年的 36%下降到 19%;PUMA 也类似。2、头部制造商紧跟家当 迁移浪潮,连续 输出人才、技术、资本,构建新增长曲线。绑定国际年夜 牌的头部鞋服制造商,在早期便追随 第五次全球家当 年夜 迁移的浪潮在越南、柬埔寨、印尼、印度等东南亚、南亚国度 连续 输出人才、技术、资本,扩建生产基地,利用本地 有利的劳动力成本和税收政策实现迅速扩张。2021年丰泰越南/印度/印尼产量分别 占比 35%/48%/12%,裕元在越南/印尼产量分别 占35%/48%,华利产能基本在越南,申洲面料产能有50%位于越南,员工数有50%以上位于越南和柬埔寨。从久远 看,中国劳动力成本将连续 走高,加上全球贸易壁垒提高,家当 链迁移的趋势弗成 逆,早期结构 东南亚的龙头制造商将具有显著先发优势。
(四) 家当 趋势三:中国纺织家当 升级年夜 势所趋,附加值提升具有辽阔 前景
1、政策推动家当 立异 、智能化升级、出清高污染产能,纺织业转向高质量成长 据《纺织行业“十四五”成长 纲领 》,我国纺织业在十三五期间取得了结构优化、高性能纤维产量占全球 1/3、范围 纺企研发费用率提升0.4p.p.至跨越 1%、国产纺织装备国内占有率 75%以上、综合能耗和污染减少的结果 ,基本实现十三五期间目标。未来,我国纺织家当 将继续从各方面实现全方位升级,具体来看:1)家当 结构优化:《纺织“十四五”纲领 》指出到25 年我国服装、家纺、家当 用三年夜 类终端产品 纤维消费量比例将从 40:27:33 调剂 到38:27:35。2)投入研发立异 ,差别 化产品 比例提升:《纺织“十四五”纲领 》指出到2025年范围 纺企研发费用率提升 0.3p.p.至 1.3%,高性能纤维自给率60%以上;《化纤“十三五”指导》指出化纤差别 化率每年目标提高1p.p.。《纺织成长 (2016-2020)》指出,纺织行业创造 专利授权量目标年均增长15%。3)设备立异 、自动化数字化、人效连续 提升:《纺织“十四五”纲领 》指出到25 年年夜 幅提高自动化水平,研发智能高端设备,实现范围 纺企劳动生产率年均增长高于工业增加值增长(十三五目标范围 纺企全员劳动生产率年均增长8%)。4)坚持可连续 成长 ,淘汰优化高排放、高污染产能:《纺织“十四五”纲领 》指出到 2025 年要求纺织行业单位 工业增加值能源消耗、二氧化碳排放量分别 降低13.5%和 18%。生物可降解资料 和绿色纤维产量年均增长10%以上,循环再利用纤维占总纤维比达 15%。《中国化纤绿色成长 计划》指出淘汰或优化能耗过高的己内酰胺、聚酯类瓶片等产线。
2、案例:本土龙头制造商在面料端连续 立异 ,获得国际头部品牌青睐
纺织业尤其是裁缝 端属于劳动密集型家当 ,面对成熟的家当 链配套和连续 高涨的人力成本与环境制约,不少优质龙头企业主动寻求转型升级,积极投入差别 化产品 研发立异 和生产工艺的优化。 在日本,东丽早年连续 为优衣库开发爆款科技纱线和面料,实现年夜 客户深度绑定以及份额快速提升。在中国本土,面料-制衣龙头申洲国际同样通过功能 面料研发立异 获得国际头部品牌的认可,并通过自动化投入提升人效、优化效益。1)申洲立异 性为耐克开发量产 Flyknit 鞋面,获得年夜 客户青睐。2011 年,傍边 国台湾制鞋龙头放弃 耐克 Flyknit 鞋面订单的时候,申洲迅速把握时机接过订单,2012 年起陆续投入 2000 多台设备,累计投入超 7 亿元用于生产Flyknit鞋面,突破性实现鞋面开发和范围 量产。Flyknit 被称作运动鞋历史性技术升级,凭借这项技术耐克引领了运动鞋行业轻量化的革命,至今耐克Flyknit 鞋面产品 相比同类其他产品 仍坚持 溢价。卓越的鞋面料开发能力令申洲获得耐克优先供给 权,以及获得更强议价能力,2012~2016 年 Flyknit 鞋面订单在申洲收入占比从2%提升到 6%。更有意义的是,申洲与耐克未来的合作获得 进一步加深。2)为优衣库开发 Airism 功能 性面料。申洲为优衣库开发的Airism 面料,面料中的聚酯纤维能实现吸汗速干功能 ,接触肌肤时又随同 着舒适凉感。由于面料功能 优越性,Airism 一经推出市场便受到消费者热烈追捧。连续 研发立异 ,实现与头部品牌的紧密合作和份额提升。除此以外,申洲还和国际年夜 牌配合 开发过 Dri-fit、Tech Fleece、TechKnit 等面料,其中相当一部分 申请了专利。正是由于申洲国际连续 的研发立异 投入,公司获得国际品牌的青睐,在品牌的份额得以连续 提升(除 2021 年因停产小幅下滑外,2014-2020 年在核心品牌采购份额平均提升了 4.7pct 至 14.4%)。 另一方面,申洲国际坚持投入自动化技改和升级,提升人均产值,优化产线效益。2021 年人均产值达到 36 万元/人,曩昔 5 年提升了39%。
华利集团:鞋履制造龙头壁垒深厚,客户份额提升趋势明确
(一)业务概况:鞋履制造龙头份额提升较快,产能主要散布 于东南亚
华利集团为国内鞋履制造龙头,主要客户为耐克、VF 等国际知名运动品牌,产能多半 散布 于东南亚。华利集团是全球领先的运动鞋专业制造商,主要产品 为运动鞋,包含 运动休闲鞋、户外靴鞋、运动凉鞋与拖鞋等。2021 年,公司的收入范围 为 174.7 亿元,产能约 2.2 亿双(按金额计算预计占全球市场份额的6.0%),主要客户为耐克(Nike、Converse 牌)、德克斯(UGG、Hoka、Teva 牌)、威富(Vans牌)、彪马(Puma 牌)和安德玛(UA 牌),产品 主要销往美国和欧洲。公司的策略是做单款量年夜 的订单,目前共有十余家工厂 ,年夜 部分 散布 在越南北部和中部,其中有 5 家月产能跨越 200 万双,8~10 家月产能跨越 100 万双,2 家工厂 月产能跨越 60~80 万双。
(二)竞争力和长年夜 性:深度绑定长年夜 性较好的头部客户,份额提升快于同行
竞争优势:1)公司的市场份额提升速度快于同行。从金额角度估算,2021年裕元/华利/丰泰在全球鞋履代工市场的份额分别 为 10.7%/6.0%/5.5%,华利的份额提升速度最快,丰泰的份额稳步提升但 2021 年受越南疫情干扰,裕元的份额由于客户更改 和产能利用率不足有一定下降。2)主要客户在运动鞋服市场份额领先,长年夜 性较好。公司主要客户为耐克、VF、UA、Puma、Deckers 等,其中耐克在全球鞋服市场的范围 在 15%以上并连续 较快提升;VF、UA、Puma、Asics 的份额均在2%以上;Deckers 增速迅猛,CAGR5 为 35.9%。
长年夜 性:1)公司在耐克有较年夜 的份额提升空间,在其他客户均处于一供位置 。从重点客户份额来看,2021 年华利占 Nike 采购额的约6%,仍在快速提升,相比起 Nike 最年夜 鞋类供给 商高双位数的采购份额仍有一定空间。其他客户方面,华利在 Puma 的份额接近 15%、在 UA 的份额跨越 20%,在Deckers 的份额接近50%,均为第一年夜 供给 商,Deckers 近年的增速十分迅猛,CAGR5 为35.9%,公司有望随同 品牌快速长年夜 。此外,公司与其他头部品牌如阿迪达斯也有一定的合作潜力。
2)客户需求推动产能连续 较快增长。公司 2021 年的产能范围 为2.1 亿双,近年在越南开设三家工厂 ,在 2022 年二季度末均已接近满产,合计进献 约3600万双的产能增量(对应 17%的增幅)。2023 年,越南三家工厂 随着员工熟练度的提升,具有 9%~10%的效率提升空间;此外,2023 上半年越南有三家新厂开始投产,设计年产能合计为 3000 万双。印尼的一期工厂 将于 2023 年上半年开始投产,完全达产后预计产能范围 为2725万双,对应增幅约为13%,此外印尼二期工厂 计划于2023上半年开工。新厂的建设期一般需要 1.5 年~3 年左右的时间,边建设边投产,一般而言每个月的产能增量可以达到 10~15 万双。中期来看,公司与客户合作深入,产能扩张对应的订单确定性强,预计将坚持 每年 3 个厂投产进度,对应产能增量3600 万双,产能双位数增长。
申洲国际:面料制衣一体化龙头,深度绑定头部品牌连续 长年夜
(一)业务概况:国内 外“面料-裁缝 ”垂直一体化结构 的针织制造龙头
公司是中国最年夜 的纵向一体化针织制造商,主要以代工(ODM/OEM)方法 生产针织品,是世界龙头运动休闲服装品牌的核心供给 商。2021 年公司实现收入238亿元,净利润 34 亿元,年产裁缝 4.9 亿件,员工 9.6 万人。2021 年公司四年夜 品牌客户耐克(30%)、阿迪达斯(21%)、优衣库(20%)、PUMA(14%);公司销售市场中国(32%)、欧洲(20%)、日本(14%)、美国(16%);公司面料产能在越南和中国宁波分别 有 400 吨/天产能,裁缝 生产能力国内:越南:柬埔寨≈55:22:23。
(二) 竞争力和长年夜 性:深度绑定头部品牌强强联合,份额提升和新品类扩张驱动长年夜
竞争力:连续 在面料端研发立异 、投入产线技改提效,实现与国际品牌深度绑定。正如前文案例所剖析 ,公司凭借在面料的研发立异 实力逐步获得年夜 品牌认可,进入品牌供给 链并份额连续 扩年夜 ,深度绑定国际头部品牌,强强联合配合 长年夜 ,2021年申洲来自耐克、优衣库、阿迪、PUMA 收入占比分别 为29.7%、19.7%、20.7%、14.0%。同时,公司坚持投入自动化研发技改,优化产线生产效率,人均产值逐年快速提升。
长年夜 剖析 :国际品牌库存拐点将推动短期基本面恢复,中历久 份额提升和新品类扩张驱动长年夜
从短期看,耐克和阿迪达斯均指出将年夜 力清理库存,库存将从上季度末最高点开始逐季下降。因此我们判断,进入今年四季度后,行业将涌现 下游品牌清库存,上游供给 商订单增长放缓甚至下降的状况,品牌存货周转率即将好转,有望成为品牌及上游供给 商的估值修复催化剂。明年二季度开始,供给 商订单则会逐步开始恢复正常,基本面回暖将随后接力估值修复配合 支撑股价上行。从中历久 看,展望中期 3-5 年,公司处在景气的中高端运动功能 性赛道,行业需求增长前景具有吸引力,公司在自身领域拥有较强的竞争力,有望继续坚持 高质量的增长,并且 新客户、新品类、新产能的贮备 将进一步打开长年夜 空间。一方面,公司在主要客户的份额有望继续提升,近 3 年国内 外先后遭遇疫情停产和高通胀影响,在不确定环境中,头部品牌更愿意与范围 较年夜 、交期稳定、品质优良的供给 商形成更深度的合作,预计未来竞争力不足的中小供给 商将进一步出清,利好头部供给 商份额集中。另一方面,公司积极开拓新品类和新客户,中国的头部运动品牌李宁、安踏、特步等长年夜 迅猛,海外客户 Lululemon、Ralph Lauren正处于合作初期,目前订单范围 分别 有 3000 万和 1 亿美金,后续有望快速放量。
台华新材:技术壁垒深厚,先发优势显著,有望引领高端纤维国产替代
(一)业务概况:一体化锦纶龙头,聚焦锦纶长丝扩张和升级
台华新材是锦纶“纱线纺丝-坯布织造-面料染整”垂直一体化生产企业,锦纶长丝、坯布和面料三个环节均有对外部销售,2021 年收入分别 为18/12/11亿元,毛利率分别 为 24.3%/30.1%/24.9%。近年来公司聚焦锦纶长丝业务的成长 和升级,锦纶长丝中的功能 性 PA6、以及 2020 年末推出的 PA66 和再生PA6 结构占比升级带动产品 的销量和单位 毛利自 2014 年以来连续 同步增长,具有优秀的长年夜 性。
(二) 竞争力和长年夜 性:技术先发优势显著,产能扩张和升级前景辽阔
竞争优势:锦纶 66 和可再生纤维需求前景辽阔 ,公司拥有显著技术先发优势。依据 公司成长 战略计划 ,未来 3 年将重点扩张锦纶66 和锦纶再生丝。正如近期我们宣布 的《锦纶行业专题:景气赛道技术突破,推演家当 长年夜 机遇》所剖析 ,锦纶 66 和锦纶再生纤维均有辽阔 的需求前景(我们预计3 年后锦纶66 需求量将提升至目前的 4.6 倍),而供给 端受制于技术工艺因此十分稀缺。公司在早期结构 锦纶 66 研发,并与三联合作研发化学法回收再生纤维,经过历久 积累在行业中已经形成明显先发优势,并于 2021 年率先投产3 万吨锦纶66纤维和 6000 吨物理法可再生纤维。
伟星股份:服装辅料国产替代空间巨年夜 ,坚持打造智能化、提供一流办事 的制造商有望赢得机遇
(一)业务概览:伟星股份为快速长年夜 的国内服装辅料制造龙头
伟星股份为国内服装辅料制造龙头,终端客户为国内和国际知名品牌,销售渠道结构 普遍 。服饰辅料主要包含 拉链、纽扣、织带等,伟星股份是国内服饰辅料龙头,主营拉链和纽扣业务,2021 年合计收入 34 亿元,其中拉链/钮扣业务收入分别 为 18/14 亿元,在中国中高端市场的份额分别 为11%/14%。公司的直接客户为裁缝 厂,在国内市场,公司以服装集散地所在的重点省市为中心,设立了近50家销售子、分公司和做事 处;在国际市场,以欧美市场为中心,东南亚地区 为重点, 在全球 50 多个国度 建立营销和办事 体系,截至2021 年末,公司的销售人员跨越 1100 人。
(二)竞争力和长年夜 性:产销能力领先,市场份额连续 拓展,对标国际龙头空间充分
竞争力:生产技术、治理 能力连续 改进 ,相符 下游快反化和环保化要求,获得较多年夜 客户认可。在生产端,伟星从 2013 年开始提出“机器换人”、2019年使用浪潮系统进行信息化,实现减人、工序简化,在生产的各个环节更为准确、省时,实现降本增效,为公司的快反生产打下基础,目前快反周期为3~15 天,可以适应客户对供给 链快反的高要求。在技术端,伟星研发实力雄厚,每年坚持 4%以上的高研发费用率,主编、参编了 13 项国度 和行业标准 ,拥有国内外专利890项;在绿色制造技术方面,公司在回收再利用、可降解、无水染色领域取得重年夜 突破,目前已实现 8 年夜 品类,21 种原资料 的循环利用,回收系列产品 中的回收原料占比最高可以达到 50%以上。在客户资源方面,公司产销一体,办事 能力较强,多年来通过赓续 加强与品牌客户的接触和沟通,逐渐获得了品牌运营商的认可,年夜 客户包含 耐克、阿、阿迪、ZARA、HM 等知名国际龙头品牌以及安踏、李宁等迅速崛起的国内品牌。
盛泰集团:全家当 链制衣集团,稳步提效促高质量长年夜
(一)业务概况:“纱线-面料-裁缝 ”全家当 链纺织集团,合作优质客户
公司是一家办事 于国内外知名品牌的全家当 链纺织集团,产能散布 于中国、越南、柬埔寨、斯里兰卡以及罗马尼亚。公司产品 全面笼罩 纺纱、面料、染整、印绣花和裁缝 裁剪与缝纫五年夜 工序,对外销售的产品 有纱线、针织面料、梭织面料、针织裁缝 、梭织裁缝 ,其中收入有 70%以上来自裁缝 。2021 年公司前五年夜 品牌客户分别 为拉夫劳伦(15.3%)、优衣库(11%)、Lacoste(10.6%)、FILA(10.0%)和 Hugoboss(6.1%)。
(二) 竞争力和长年夜 剖析 :与头部高端品牌建立良好合作,短期订单依旧强势,中历久 积极扩张和提效
竞争力:公司凭借较好的产品 品质和面料立异 实力切入头部高端品牌的供给 链,与拉夫劳伦、优衣库、Lacoste、FILA、Hugoboss 形成一定规 模体量的合作。同时,上市以后公司投入 SPS 智能化系统投入,提高人效,优化产线效益,2022年国内 SPS 系统陆续安装完毕,毛利率显著改良 。 长年夜 剖析 :短期订单良好,中历久 积极扩张和提效。1)从短期看,即使面临海外通胀影响,但公司主要供给 的欧美品牌客户具有良好抗通胀能力,品牌对未来0.5-1 年的乐不雅 指引有望维持公司订单强势,同时棉价下行将进一步进献 利润率的修复。2)从中历久 看,公司产品 竞争力较强,未来随着品牌客户景气长年夜 的同时有望进一步获得份额提升的机遇。在效益方面,公司生产和治理 效率相比同行仍有较年夜 提升空间,随着 SPS 系统在海外基地陆续落地,利润率有较年夜 优化空间。
开润股份:疫情影响短期出行需求,箱包龙头潜力较年夜
(一)业务概览:国内箱包制造龙头,与优质龙头客户深入合作
公司的主营业务是出行产品 的设计、制造与零售。分商业模式来看,制造业务主要为耐克、迪卡侬、戴尔、VF 等公司设计和制造休闲包袋及商务包袋;品牌业务主要经营小米品牌和自有的“90 分”品牌,主打出行产品 ,包含 旅行包和背包等;小米采取 成本价采购和毛利率对半分成的模式,“90 分”采取 电商平台扣点模式销售。
(二)竞争力和长年夜 性:制造端拓展客户份额并扩张品类,出行需求恢复后有望反弹
竞争力:制造端深度绑定老客户并拓展新客户,品牌业务产品 力强劲潜力较年夜 。从制造端看,公司的箱包代工业务生产效率、快反能力、设计能力业内领先,多年来与客户的合作关系进一步深化,并新拓展 PUMA、HOME DEPOT、THE NORTHFACE等新客户,在海外通胀压力之下全年有望维持 20%以上的增长。从品牌端看,公司与小米深度绑定,自有品牌“90 分”具备十分强劲的产品 力,旗下多款产品 获得了德国红点、德国 IF 工业设计年夜 奖,在 2021 年天猫平台618 单日旅行箱类目第一,京东平台旅行箱类目前五,双 11 期间品牌经营业务获得天猫与京东平台拉杆箱品类第一。 长年夜 性:公司在疫情影响下仍积极进行客户深耕和品类拓展,出行需求恢复后预计有较年夜 的弹性。制造端来看,公司设计研发能力强、了解客户需求,在耐克、迪卡侬、VF 等运动包袋客户方面获得较年夜 的订单增速,连续 拓展份额;在戴尔等IT 客户方面维持第一年夜 包袋供给 商的位置 ,订单较为稳定。另外,目前服装业务(上海嘉乐)通过上市公司接单但未并表,增厚上市公司收入,目前毛利率较低,未来有望并表,为公司的制造业务打开长年夜 空间。品牌端来看,小米渠道今年以来受到的影响较年夜 ,但由于小米品牌力强劲,在需求恢复时预计将涌现 较好的弹性。90 分海外渠道亏损较为严重在二季度进行清理,海外存货在第二和第三季度通过分 销渠道进行清理,拉低品牌端毛利率。90 分国内业务在年初开始坚持 毛利、减少亏损、提升品牌调性,预计第三季度和第四季度品牌端将实现盈亏平衡,在出行需求恢复后有望实现较快的增长。
(本文仅供参考,不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息,请参阅申报 原文。)
精选申报 来源:【未来智库】。「链接」
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NG0VA_Gom
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2022-12-4 22:51:41
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OH0YN_Gom
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2022-12-4 22:51:58
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服装行业研究及年度策略:看好消费活力重现,结构 制造格局
优化
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hfppfghu6847572
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2022-12-4 22:52:22
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转发了。
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David902
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2022-12-4 22:52:38
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原资料 降价和汇率贬值利好成本端!
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ZNNJV_Gom
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2022-12-4 22:53:18
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