化妆品行业研究及策略：竞争加剧、监管趋严，国货崛起、产品 突围

（申报 出品方/作者：光年夜 证券，孙未未，朱洁宇）
1、行情与估值回顾

化妆品行业2022年1月1日~2022年11月28日累计下跌0.97%、跑赢沪深300指数 23.46PCT。从行业代表公司来看，2022年初至今13家代表公司有4家上涨，涨 幅位居前三位的分别  为科思股份、名臣健康、丸美股份，涨幅分别  为+24.31%、 +16.82%、+15.46%；涨幅位居后三位的分别  为丽人丽妆、壹网壹创、青松股份， 涨幅分别  为-53.03%、-46.09%、-34.99%。
估值方面，2022年以来化妆品行业代表公司估值均涌现  下行。分子行业来看， 美妆品牌商公司2019年初以来的历史估值（PE TTM）均值为76倍、个护品牌商 公司历史均值为54倍、代运营商历史均值为42倍、原料及制造商历史均值为15 倍。当前（2022年11月28日）美妆公司、代运营商估值水平（PE TTM）分别  为 50倍、32倍，估值均低于2019年以来的历史平均水平，分别  处于历史20.36%、 35.46%分位数水平，个护公司、原料及制造商当前PE TTM为负值。

2、行业业绩回顾

2.1、行业总览：前三季度收入、归母净利润同比+9%、-30%
我们统计了化妆品行业分属于 4 个子行业的 12 家上市公司，2022 年前三季度 化妆品行业营业收入为 287.11 亿元、同比增长 8.77%；归母净利润为 19.91 亿 元、同比下滑 30.44%。前三季度在疫情配景 下化妆品行业上市公司之间表示 分 化，品牌商贝泰妮、华熙生物、珀莱雅以及制造商科思股份业绩表示 相对较优， 收入和归母净利润同比均实现较快增长，而上海家化、丸美股份、壹网壹创、名 臣健康、丽人丽妆等公司业绩均有承压。
从单季度的表示 来看，2022Q1~Q3 行业收入分别  同比+15.03%、+1.59%、 +11.40%，归母净利润分别  同比-8.97%、-31.87%、-57.45%。单三季度行业收 入同比增速加快，主要系随着疫情逐步受控，各公司生产及销售端转好进献 ；归 母净利润同比降幅有所扩年夜 ，主要系青松股份等公司涌现 亏损所致。
2.2、子行业剖析 ：前三季度美妆品牌商收入表示 亮眼
从子行业体量上来看，收入体量从年夜 到小依次为美妆品牌商、制造商公司、代运 营公司、个护公司，前三季度收入占比分别  为 73%、12%、11%、4%。其中美 妆品牌商中包含  珀莱雅、贝泰妮、华熙生物、上海家化、水羊股份、丸美股份； 制造商公司为青松股份、科思股份；代运营公司中包含  丽人丽妆、壹网壹创；个 护公司包含  名臣健康和拉芳家化。 从收入及利润端增速的绝对值水平来看，前三季度仅美妆品牌商收入及利润端同 比实现增长，分别  同比+14.12%、+13.02%，其他子行业代运营公司、制造商公 司以及个护公司收入和利润端同比均为下滑，收入端分别  同比-0.50%、-3.61%、 -11.25%；利润端压力更年夜 ，分别  同比-274.88%、-76.73%、-76.13%。
单三季度收入端方面，美妆品牌商收入增速同比+12.18%、较 Q2 的 7.75%提速， 制造商公司、代运营公司以及个护公司收入同比增速均转正，分别  同比+16.77%、 +4.05%、+3.37%；利润端方面，美妆品牌商归母净利润增速环比 Q2 转正、同 比+26.59%，制造商公司以及代运营公司利润端降幅环比扩年夜 ，个护公司利润端 增速环比转为下滑。

3、年度策略：竞争加剧、监管趋严，国货崛起、产品  突围

3.1、行业现状：疫情扰动，总体稳健
3.1.1、行业维持稳健增长，皮肤学级护肤品、香水、彩妆增速领先
依据  Euromonitor，按零售额计，2021 年我国化妆品行业市场范围 为 5686.05 亿元，2007~2021 年年复合增速为 10.08%，预计 2026 年市场范围 将达到   8177.27 亿元，2021~2026 年年复合增速为 10.08%。我国化妆品人均消费金额 与蓬勃 国度 仍有较年夜 差距，未来存在较年夜 的提升空间。2021 年我国化妆品人均 消费金额为 62 美元，而日本、韩国、美国分别  为 263 美元、266 美元、310 美 元。
细分子行业中2021年护肤、彩妆、头发护理范围 位列前三名、占美容个护总体市场范围 的比重分别  为52%、12%、11%。此外，部分  子行业基数较小，处于成长 初期、长年夜 势头较快，依据 Euromonitor，2016~2021年皮肤学级护肤品、香水、彩妆、婴童用品、防晒景气度相对较高、年复合增速分别  为32.58%、20.68%、18.20%、13.58%、12.45%。2021~2026年香水、婴童用品、防晒增速较快，年复合增速预计分别  为21.38%、10.04%、9.59%。
从品牌份额来看，2021 年我国护肤品市场品牌份额的 CR5、CR10 分别  为 22.00%、32.90%，较 2012 年分别  提升 0.70 PCT、1.30PCT。2021 年市占率 位列前 3 的均为国际品牌，分别  为巴黎欧莱雅、兰蔻、雅诗兰黛，市占率分别  为 5.30%、5.10%、4.80%，国产品  牌百雀羚、自然堂、珀莱雅、薇诺娜位列前 10 名，市占率分别  为 3.80%、3.00%、1.70%、1.70%。相较于 2016 年，国产品   牌珀莱雅、薇诺娜跻身前 10 名。
高端美妆增速快于年夜 众美妆，国产品  牌主要集中于年夜 众市场。 根 据 Euromonitor，按零售额计，2021 年高端美妆和年夜 众美妆市场范围 占比分别  为 38%、53%，近年来高端美妆增速连续 跑赢年夜 众化妆品，2021~2026 年高端和 年夜 众美妆范围 的年复合增速分别  为 13.53%、2.71%。2021 年高端、年夜 众美妆前 十年夜 品牌市场份额合计分别  为 38.30%、29.90%，与 2016 年相比，高端、年夜 众 美妆集中度均有提升。

目前高端美妆仍由国际品牌占据主导位置 ，2021 年高端美妆市占率位列前 3 名 的品牌分别  为兰蔻、雅诗兰黛、迪奥，国产品  牌薇诺娜位列第 7 名；年夜 众美妆中 国产品  牌数量相对较多，2021 年百雀羚、自然堂、珀莱雅分别  位列第 2、4、9 名。当前国内老牌国货多集中在中低端美妆市场，部分  品牌正通过收购或自研向 中高端市场发力，例如，贝泰妮推出高端抗衰品牌 AOXMED；水羊股份收购法 国高端抗衰品牌伊菲丹。
线上渠道增速快于线下、占比呈提升趋势。依据  Euromonitor，按零售额计， 2021 年我国化妆品市场中线下、线上渠道范围 分别  为 3184.24 亿元、2494.73 亿元，占比分别  为 56%、44%，2007~2021 年线下、线上渠道范围 的年复合增 速分别  为 6.64%、20.42%。随着线上各电商平台成长 日趋成熟，我国化妆品市 场线上渠道范围 占比逐渐提升，线下渠道近年来受疫情扰动占比呈下降趋势，与 2019 年相比，2021 年线下渠道占比下降 4.7PCT。
3.1.2、疫情扰动销售表示 ，“双十一”年夜 盘平淡、部分  品牌出众
2022 年以来化妆品零售额受到疫情扰动，1~10 月累计同比下滑 2.80%。逐月来 看，3~5 月在疫情影响下，线下物流发货受阻、消费者消费信心亦受到一定影响， 化妆品零售额分别  同比-6.30%、-22.30%、-11.00%；6~7 月随着疫情逐步受控， 化妆品零售额同比增速亦有所改良 ，分别  同比+8.10%、+0.70%；8~10 月进入 销售淡季且受疫情重复 影响、消费需求转淡，化妆品销售额同比走弱，分别  同比 -6.40%、-3.10%、-3.70%。
线上表示 方面，依据 萝卜投资，2022 年 1~10 月淘系平台化妆品单月销售额同 比增速总体呈下滑趋势、累计同比下滑 12.12%。从细分类目来看，美容护肤/ 美体/精油、彩妆/香水/美妆对象 、美发护发/假发、美容美体仪器分别  累计同比 -10.80%、-21.63%、+4.81%、-10.24%。同时，从 2021 年以来各月销售额来 看，3 月、6 月、11 月常因有电商年夜 促刺激销售额相对偏高，而其他月份往往为 销售淡季。
2022 年“双十一”年夜 促行业总体表示 平淡，但国产美妆代表品牌积极突围。据 魔镜数据，淘系平台护肤、彩妆类目累计成交额分别  同比下滑 8%、25%。从天 猫及抖音平台榜单来看，天猫平台方面，据天下网商（统计 10 月 31 日~11 月 11 日，下同），按成交额排名，美妆类目 TOP10 仍以国际美妆品牌居多，其中 欧莱雅、雅诗兰黛、兰蔻、玉兰油位居前 4 名，国产品  牌中珀莱雅、薇诺娜分别   位列第 5、6 名，与去年榜单相比，珀莱雅为新上榜品牌、薇诺娜排名不变，上 榜国货今年新增 1 席。
另外，据解数咨询（统计 10 月 24 日~11 月 11 日），按 品牌成交额排名，美容/护肤/美体精油类目欧莱雅、雅诗兰黛、兰蔻位列前 3 名， 珀莱雅、薇诺娜位列第 5、7 名；彩妆/香水/美妆对象 类目 YSL、雅诗兰黛、3CE 位列前 3 名，国产品  牌花西子位列第 5 名。抖音平台方面，据商指针（统计 10 月 31 日~11 月 11 日），按成交额排名，美妆个护类目中后、雅诗兰黛、欧莱雅 位列前 3 名，花西子、自然堂位列第 9、10 名。

国际与国内美妆品牌比较 来看，随同 着疫情重复 ，2021Q3 以来国际美妆龙头品 牌亚太地区  收入增速有所放缓。除欧莱雅亚太地区   2021Q3~2022Q2 各季度收 入同比增速维持在 10%左右之外，雅诗兰黛、爱茉莉太平洋、资生堂收入增速 均涌现 下滑，2022Q2 雅诗兰黛亚太地区  、爱茉莉太平洋亚太地区  、资生堂中国 地区  收入分别  同比下滑 19%、39%、19%。反不雅 国产美妆品牌，产品  力突出的 珀莱雅、贝泰妮在疫情重复 之下依然展现出较强的韧性，2022Q2 收入分别  同比 增长 35.50%、37.26%，且淘系增速亦好于国际美妆龙头，显示国产美妆品牌 正在积极加码研发，提升产品  力与品牌力，缩小与国际美妆龙头的差距。
3.2、政策趋势：监管趋严，走向规范
化妆品监管体系日趋完善，行业逐步走向规范化成长 。2020 年 6 月国务院出台 《化妆品监督治理 条例》，该条例定位最高、于 2021 年 1 月实施，其指出化妆 品分为特殊化妆品和普通化妆品，并首次提出“新功能 ”的概念，新功能 是指除 染发、烫发、祛斑美白、防晒、防脱发以及普通功能 之外的功能 。2021 年 4 月 国度 药监局出台《化妆品功能 宣称评价规范》，该律例 于 2022 年 1 月实施、意 味着我国化妆品行业进入功能 元年，其指出化妆品功能 宣称应当有充分  的科学依 据，功能 宣称依据包含 人体功能 试验、消费者使用测试、实验室试验、文献资料 或研究数据等，其中祛斑美白、防晒、防脱发、祛痘、滋养、修护必须 提供人体功能 评价试验。
总体来看，2020 年以来我国化妆品行业监管趋严，国度 政策从 化妆品的原料、宣称、评价、标识等方面作出明确划定 ，在政策推动下我国化妆 品将走向规范化成长 ，进而利好头部合规经营企业。
随着化妆品审核门槛变高，新规实施之后新品立案 数量减少，从竞争格局  而言利 好产品  力强、研发和合规体系建设相对更为完善的头部企业。依据 美丽修行年夜 数 据，2022 年 1~8 月我国化妆品立案 数量累计同比减少 26.50%，1~2 月新品备 案数量降至 1 万左右，随后立案 数量稳步回升，目前月立案 数量接近 4 万、与 2021 年岑岭 时期 7 万的月立案 数量相比仍有差距。另外 2022 年 1~2 月单月备 案的新品牌个数明显下降，后续回升至 200~300 个左右。从美丽修行统计的热 门品牌立案 数量来看，2022 年 1 月新规实施之后热门品牌平均新立案 的产品  数 量呈稳步提升趋势、月平均为 7 个左右，显示头部品牌产品  规范、在新规之下备 案热度依然连续 。
从已上市的产品  来看，品牌方逐渐注重披露功能 检测结果，进而为产品  形成良好 背书，例如，薇诺娜美白淡斑精华在天猫产品  详情页中展示了临床试验结果，以 及该产品  获得的国度 药监局国产特殊用途化妆品许可证。部分  中小企业如果功能  评价体系、平安 评估、原料等平安 相关信息存在问题，或将导致新品达不到立案  门槛、品牌上新数量减少，进而面临被市场淘汰的压力。

3.3、品牌趋势：国货焕新，升级破圈
3.3.1、年夜 单品战略行之有效，助力国货实现突围
从国际美妆龙头的成长 来看，中高端美妆品牌一般会在研发加持下推出自身核心 年夜 单品，从而建立起产品  护城河优势、实现品牌声量的放年夜 。例如，雅诗兰黛小 棕瓶精华在 1982~2020 年期间共迭代了七次，依据 久谦咨询数据，2022 年 10 月小棕瓶精华为雅诗兰黛天猫旗舰店进献 了约 7%的销售额。一款优秀的年夜 单品 拥有较长的生命周期，能够助力品牌的历久 长年夜 ，当品牌的年夜 单品赢得消费者信 赖之后，其他产品  也更容易被市场接纳。
在国货崛起的趋势下，近年来国货品牌亦在通过年夜 单品战略实现品牌破圈。以珀 莱雅和贝泰妮为例，珀莱雅自 2020 年以来推出了红宝石精华、双抗精华、源力 精华等多款年夜 单品，2022 年 10 月三款精华分别  为珀莱雅天猫旗舰店进献 了约 5%、10%、5%的销售额，依据 公司通知布告 ，珀莱雅天猫平台中年夜 单品的收入占比 由 2021Q3 的 55%提升至 2022Q3 的超 65%，天猫平台总体客单价由 2021Q3 的 176 元提升至 2022Q3 的超 250 元；薇诺娜作为敏感肌护肤龙头推出了舒敏 保湿特护霜、清透防晒乳、舒缓保湿特护精华液等年夜 单品，2022 年 10 月分别  为 其天猫旗舰店进献 了约 5%、12%、10%的销售额。
我们认为年夜 单品战略对于国产品  牌实现突围是行之有效的，国产品  牌可以先建立 起年夜 单品护城河、再进一步强化品牌形象。优秀的年夜 单品能够赞助 提升消费者的 粘性与复购率，例如，2022Q3 天猫平台珀莱雅的复购率为 35%左右、相较于 2021Q3 提升了 6PCT。与此同时，珀莱雅和贝泰妮作为产品  力较强的国产美妆 公司，在疫情期间亦展现出较强的经营韧性，2022 年前三季度收入分别  同比增 长 31.53%、37.05%。
护肤市场国际品牌虽仍占主导位置 ，但国产品  牌积极突围、抢占市场份额。依据  Euromonitor，2021 年我国护肤品行业市场范围 为 2938.06 亿元、2016~2021 年年复合增速为 11.58%，预计 2026 年市场范围 将达到   4180.11 亿元、 2021~2026 年年复合增速为 7.31%。2016~2021 年我国护肤市场集中度呈提升 趋势、前十年夜 品牌市场份额合计提升 3.80PCT。2021 年我国护肤市场市占率位 列前 3 名的品牌分别  为巴黎欧莱雅、兰蔻、雅诗兰黛，目前国际品牌虽占主导， 但近年来国产品  牌通过改革 产品  、市场份额实现提升。相较于 2016 年，国产品   牌珀莱雅、薇诺娜跻身前 10 名，市占率分别  为 1.70%、1.70%。

3.3.2、传统国货旧貌换新颜，紧跟趋势、破圈增长
随同 着国潮崛起趋势，老牌国货积极焕新突围。今年“双十一”年夜 促期间，部分   老牌国货表示 亮眼，按成交额排名，在抖音平台美妆类目中虽然国际品牌继续强 势，但国货品牌亦在积极追赶，老牌国货自然堂、珀莱雅、欧诗漫以及薇诺娜位 列第 10~13 名。部分  老牌国货通过联合超头主播实现单品打爆、使品牌再次出 圈，如今年“双十一”期间，相宜本草天猫旗舰店 GMV 突破 2 亿元、同比增长 超 88%，旗下红景天系列焕白精华液销量超 30 万瓶、龙胆系列冻干精华面膜销 量超 319 万盒；自然堂第五代小紫瓶精华累计售出 23 万瓶；欧诗漫美白淡斑面 膜销量超 20 万件。相宜本草、自然堂以及欧诗漫作为国货美妆代表品牌，在“双 十一”年夜 促前夕均登上由李佳琦团队主办的综艺节目《所有女生的 offer2》、并 胜利 签约，实现品牌曝光。
老牌国货的焕新离不开历久 的研发和技术积淀、核心成分支撑产品  打爆。例如， 老牌国货相宜本草、欧诗漫以及自然堂均有各自代表专利技术或成分。其中，相 宜本草专注于中草药的开发、积累了 32 项创造 专利，自 2010 年以来 12 年其专 研红景天、先后在西藏建立了三个红景天种植基地，同时在红景天焕亮精华液等 爆品上，其累计开展了超 290 项临床研究、近 4 万人介入 到产品  临床测试中； 欧诗漫深耕珍珠研究，近十年来相继取得亚微米粉体技术、珍珠与护肤品的复配 技术、珍珠多肽提纯技术，拥有创造 专利 89 项，旗下拥有专利美白成分“珍白 因 pro”；自然堂联合巨量引擎，以“了不起的中国成分”之名，宣布 专利成分 超等 酵母“喜默因”，破局海外酵母价格垄断。
此外在研发积淀下，传统国货丰富  营销资源、占领消费者心智。以欧诗漫为例， 其在 10 月的营销组合拳使品牌曝光力度加年夜 。10 月 5 日，欧诗漫官宣任嘉伦为 品牌代言人；10 月 10 日，在欧诗漫开创 人登上《所有女生的 offer2》；10 月 26 日，在前期热度之下宣布 《慢慢来》短视频，欧诗漫以开创 人口吻回顾欧诗 漫的品牌故事，进一步施展 开创 人的小我  IP 热度。依据 魔镜数据，10 月微博、 抖音以及小红书平台欧诗漫相关的文章达到   121 万篇、互动量达到   2424 万人次、 远高于其余月份。
3.3.3、国货提价升级、结构 高端，以技术带动产品  改革
国货单品价格带上探、比肩国际品牌。精华和面霜类目通常搭载品牌核心技术、 主打功能 、满足消费者的高阶需求。以面霜品类为例，部分  国货品牌面霜单品价 格已与国际品牌接近。例如，国产品  牌三式浮屠 面霜、雏菊的天空白檀面霜、 HBN 超 A 晚霜价格带均上探至 400 元左右，其产品  订价 已超出  国际知名美妆品 牌如欧莱雅、科颜氏的面霜价格。此外，国产品  牌珀莱雅红宝石面霜、优时颜黑 引力面霜价格带在 300 元左右，亦与欧莱雅面霜价格带接近。上述国货面霜单 品订价 均高于品牌平均销售价格，如三式品牌 10 月天猫平均销售均价为 237 元， 其浮屠 面霜订价 为 468 元。国货品牌单品价格带上探与其核心技术以及差别 化 卖点有关，如雏菊的天空主打植物精油，其坚持原料自采、配方自研，不消 任何 工厂  流水线配方，进而使其单品获得溢价。

国货品牌通过技术驱动产品  价格带上移。以瑷尔博士为例，早期品牌推出益生菌 水乳、益生菌面膜等产品  将微生态护肤概念推广出来。2021 年其推出抗初老方 向的国度 专利成分“益生菌发酵褐藻”，立异 性地采取  双菌二次发酵技术，目前 旗下产品  反重力水乳套装以及闪充精华均搭载褐藻专利技术，订价 分别  为 468 元、368 元，相较此前推出的益生菌水乳套装（198 元）以及前导精华（139 元） 价格带实现上移。
3.4、产品  趋势：产品  为王，功能 先行
3.4.1、功能 护肤赛道景气，增速快于护肤市场总体
由于不健康生活方法 、长时间裸露 在电子设备的蓝光下、环境污染等影响，越来 越多的消费者涌现 皮肤敏感、衰老以及过敏等肌肤状况。功能 性护肤品采取 温和 的配方和活性成分，如透明质酸、胶原卵白 、植物提取物等，能够增强皮肤健康， 通过高性能成分化 决一系列肌肤状况，主要针对敏感肌、健康肌肤改良 皮肤状态、 医美术后修复的需求。功能 护肤赛道景气，增速快于护肤市场总体水平。依据  Frost&Sullivan，按零 售额计，我国功能 性护肤品2017~2021 年范围 的年复合增速为 29.76%，2021 年市场范围 达到  567亿元、功能 性护肤品渗透率为 19.30%，预计 2027 年市场 范围 将达到   3097 亿元。我国功能 性护肤品市场景气度高、增速亦高于护肤品市 场总体，2021~2026年功能 性护肤品市场范围 年复合增速为32.60%、而护肤品 市场总体增速为7.31%，2026年功能 性护肤品的渗透率将达到  55.60%。
从需求端来看，“成分党”正在崛起，功能 性护肤品市场受到欢迎。随着成分党 KOL 的兴起、护肤成分的科普率进一步提高，消费者的护肤理念逐渐成熟，其 在选择产品  时不单是简单相信品牌的告白 宣传，而是会主动存眷 产品  的功能 成分。依据 艾瑞咨询统计，2020 年消费者存眷 的美妆护肤内容中，产品  成分与功 效科普最为存眷 、位列第 1 名，同时消费者选择功能 性护肤品的主要原因亦集中 在解决肌肤问题、寻求成分平安 和成效明显这三个偏向 。
当前多种因素导致消费者皮肤问题增加，功能 性护肤品存眷 度提升。依据 百度指 数，2015~2021 年“敏感肌”一词搜索热度由 200 左右上升至 600 左右。随同  着环境污染以及精神压力增加等因素，敏感肌产生 率逐渐升高，依据 《2022 中 国敏感性皮肤护肤百科》，2021 年我国敏感性皮肤人群占比为 40.8%、相较于 2009 年提升 11.0PCT。随着敏感肌产生 率的提高，消费者对敏感肌的存眷 度和 认知亦在赓续 提升。依据 《2022 年敏感性皮肤精细化护肤趋势白皮书》，曩昔  敏感肌在护肤时着重 基础/保湿/维稳的功能 以及高浓度单一成分，当下敏感肌更 加着重 个性及细分化的功能 、以及多个功能 成分的精准协同。
功能 性护肤品主要围绕修护舒缓、祛痘、抗衰以及祛斑美白四年夜 功能 赛道展开竞 争。依据 用户说了统计，2021 年社会化媒体功能 声量中，修护、舒缓、抗衰增 幅最快，同比分别  增长 137.30%、51.30%、51.20%。依据 美业颜究院统计， 2019 年 10 月~2020 年 9 月期间，淘系平台中主打修护/舒缓/抗敏、抗衰、收缩 毛孔、美白/祛斑、祛痘的市场范围 分别  为 421/302/168/138/71 亿元。

护肤品的产品  功能 主要取决于其中的活性成分及配方。依据 美丽修行统计，2022 年位列功能 成分榜单 TOP3 的成分为烟酰胺、透明质酸钠、维生素 E。从功能 成 分的生命周期来看，目前蓝铜胜肽、麦角硫因、依克多因等成分处于概念普及期、 消费者认知仍有不足，而神经酰胺、积雪草、透明质酸、烟酰胺等成分已处于成 熟期、被多半 消费者熟知。依据 美丽修行预测，2022 年潜力功能 成分榜单中视 黄醇、PCA 锌、虾青素位列 TOP3。
3.4.2、纯净美妆概念兴起，平安 、低刺激逐步成为共鸣
纯净美妆概念起源于欧美地区  ，以“无毒无害无残暴 ”为核心，旨在为消费者提 供更平安 、环保的纯净产品  。随着肌肤敏感、口罩脸、皮肤状态不稳定等问题频 发，消费者对健康、环保、平安 的产品  越来越看重，纯净美妆成为热门趋势。根 据广东省化妆品学会宣布 的《化妆品纯净美妆通则》，纯净美妆要求原料不使用 有潜在风险的物质作为化妆品的配方组分、以及生产中不得将有害物质带入化妆 品，并要求配方成分公开透明，包材应均相符 可循环利用或可生物降解的要求。 依据 美业颜究院《2021 纯净美容趋势剖析 及预测》，2020 年全球纯净美妆市场 范围 约为 54.49 亿美元，预计 2020~2027 年年复合增速为 11.37%，2027 年市 场范围 将达到   115.60 亿美元。另外依据  WGSN x CBE《2022 症结 趋势：亚洲纯 净美妆的演变》，我国 90%的消费者表示  希望美妆产品  相符 可连续 、卫生生产 标准  。
随着纯净美妆概念兴起，品牌商纷纷  入局纯净美妆赛道，国内代表品牌包含 花皙 蔻、淂意、馥碧诗、OnTop、素幸等。国外化妆品品牌亦通过收购或自建品牌 入局纯净美妆赛道，例如，资生堂 2019 年以 8.45 亿美元收购新锐纯净护肤品 牌醉象；联合利华 2020 年以 5 亿美元收购天然的高端护肤品牌 Tatcha，且早 在五年前联合利华已收购高等  有机化妆品品牌 REN；爱茉莉太平洋 2019 和 2020 年分别  推出提倡纯净之美的温和护肤品牌“SOON+”和实用主义生活方法 品牌 “Enough Project”；芭比布朗开创 人 2020 年推出新品牌 Jones Road Beauty， 其是追求平安 、纯净和高效的美妆品牌。另外国外龙头欧莱雅、雅诗兰黛亦作出 纯净美妆许诺 ，其中欧莱雅许诺 到 2030 年转向纯净和可连续 美妆、95%的成分 将来自可再生植物资源。
3.4.3、“早C晚A”、“以油养肤”等护肤概念风靡，品牌抓住机遇顺风而上
消费者护肤意识走向成熟，各类护肤概念兴起。近年来“早 C 晚 A”、“以油养 肤”、“刷酸”、“精简护肤”等护肤概念兴起，依据 百度统计，2021 年上述 护肤概念热度分别  上升 41 倍、5 倍、4 倍、2 倍，且在小红书上，截至 2022 年11 月 20 日，上述护肤概念相关的笔记数量分别  跨越  26 万篇、21 万篇、23 万 篇、26 万篇。消费者护肤意识赓续 增强、对护肤品的选择亦趋于理性，成分、 配方、功能 成为影响他们购买  决策的重要因素。

国货品牌通过精准抓住护肤新概念趋势、提前结构 ，实现品牌破圈。如珀莱雅作 为国产美妆代表品牌抓住“早 C 晚 A”护肤趋势、胜利 突围。2020 年在“早 C 晚 A”概念还未年夜 面积流行起来时，珀莱雅在昔时  2 月以及 4 月分别  推出红宝石 和双抗精华，其中红宝石精华主打抗老、核心成分为维 A 醇，双抗精华主打抗 氧抗糖、核心成分为虾青素。此外，珀莱雅对红宝石和双抗系列作出延伸、推出 眼霜、面霜等年夜 单品，并在 2021 年 4 月和 5 月推出两款精华的 2.0 版本，对配 方、肤感等作出升级。在年夜 单品推出之后，珀莱雅联合 KOL 进行种草，并注重 内容营销，连续 放年夜 产品  声量。
依据 萝卜投资，在 2020 年上半年推出两款精华、以及 2021 年上半年两款精华 升级之后，昔时  6 月、11 月年夜 促月份，珀莱雅淘系面部精华类目销售额同比均 实现翻倍增长。依据 百度指数，“早 C 晚 A”概念在 2021 年 11 月之后热度高 涨，珀莱雅较早踩准风口、作出结构 ，占领消费者心智、实现品牌破圈。
此外，在“以油养肤”护肤概念中亦不乏国产品  牌的身影。如 PMPM 玫瑰精华 油、林清轩山茶花润肤油、雏菊的天空翡冷翠修护精华油，目前其产品  月销量均 上万瓶，主打功能 集中在舒缓修护偏向 。依据 未来迹，今年“618”年夜 促，天猫 面部精华油预售前 20 名榜单中有 11 个国货品牌、且绝年夜 部分  为新锐国货，包含 兰、雏菊的天空、林清轩、夸迪、PMPM、逐本、阿芙等，亦显示在护肤新趋 势涌现 时，国产品  牌善于抓住机遇、打造爆品，直面与国际品牌的竞争。
3.4.4、“防晒+”概念热度抬升，防晒消费需求进阶
依据  Euromonitor，2021 年我国防晒市场范围 为 167.14 亿元，2016~2021 年 年复合增速为 12.45%，预计 2021~2026 年年复合增速为 9.59%。我国防晒市 场品牌集中度呈下降趋势，2021 年品牌份额的 CR5、CR10 分别  为 28.7%、 45.5%，相较 2016 年分别  下降 8.0 PCT、4.0PCT，目前头部品牌仍以国际品牌 为主，2021 年安热沙、曼秀雷敦、碧柔市场份额位列前 3 名，前十年夜 品牌中国 产品  牌薇诺娜及美肤宝上榜。
“防晒+”概念热度抬升，防晒消费需求进阶。当前防晒产品  的消费人群加倍 细 分，不合  人群对防晒霜的要求不合  ，儿童防晒、孕妇防晒、男士防晒等满足多种 人群的专用防晒霜涌现，依据 一面数据，儿童防晒销售额增速较快。此外，消费 者加倍 注重防晒产品  的附加功能 、“防晒+”概念兴起，防晒霜开始具备养肤、 提亮、滋润、舒缓等多重功能 。从产品  属性来看，敏感肌、修护、清爽、清薄水 感为防晒主流属性，舒缓、养肤、玻尿酸为高潜力属性，而喷雾、隔离等属性逐 渐过时。

3.4.5、美护发产品  需求提升，市场长年夜 潜力充分
随着生活压力提升、频繁染发、烫发等，消费者发质受到损害。依据 巨量引擎， 社交媒体上关于“防脱发”、“头发稀少”以及“头发毛躁”等症结 词的搜索量 2022 年 10 月分别  同比增长 470%、197%、101%。随同 着消费升级以及美妆 品类日益细分化，传统的基础洗护产品  已无法满足消费者需求。依据 丝芙兰调研 数据，91%的受访者表示  头部皮肤是脸部皮肤的延伸、头部护理与面部护肤同等 重要，与此同时为了提升头发与头皮护理的效果，年夜 多半 受访者更愿意选择沙龙 级产品  ，也乐于测验考试 有认知度的高端护肤品牌推出的头皮护理类产品  。
我国美护发市场成交额增速较快、未来前景辽阔 。依据 艾瑞咨询，2021 年我国 美护发市场整体年成交额同比增长 12.3%，从细分市场来看，护发市场增速最 快、成交额同比增长 28.7%，洗发市场、美发市场成交额分别  同比增长 12.3%、 4.7%。展望来看，洗发市场中，“颅顶蓬松”、“防脱生发”、“高奢洗护” 等趋势增长较好；护发市场中，消费者的诉求正在向全链路、细分化偏向 成长 ， 从头皮、发根到发梢、发色的护理均重要，其中“头皮护理”增速较快；美发市 场中，染发追求平安 、优化体验、发色自由、染护一体、打造蓬松感及增发量为 未来趋势。
3.4.6、香氛品类应用场景多元，国货加速崛起、未来前景辽阔
香氛品类具有调节心情等功能  ，应用场景多元、市场快速成长 。近年来在疫情影 响下，消费者居家时间增长，叠加生活及工作压力，越来越多的消费者开始使用 香氛来赞助 调剂 心情，进而带动香氛品类快速成长 。依据 久谦数据，2021 年天 猫家居香氛类目销售额累计同比增长 57.32%。依据 巨量引擎，社交媒体上关于 香水、家居香氛的搜索量 2022 年 10 月分别  同比增长 254%、600%。另外丝芙 兰调研显示，38%的消费者利用香氛提升空间香气与气氛 ，39%的消费者习惯把 香氛放在床边、用于舒缓情绪与助眠，24%的消费者会使用香水提升自信，在社 交中给对方留下好印象。
香氛市场前景辽阔 ，国货品牌加速崛起。依据  Euromonitor，按零售额计，2021 年我国香氛市场范围 为 140.93 亿元，2016~2021 年年复合增速为 20.68%，其 预计 2021~2026 年年复合增速为 21.38%。当前我国香氛市场中国际龙头仍占 据主导位置 ，2021 年迪奥、香奈儿、祖马龙市占率位列前三名，分别  为 16.3%、 15.4%、9.6%。但国产品  牌亦在加速崛起，如冰希黎、不雅 夏、气味图书馆、野 兽青年等，据春雷社统计，在投融资领域，RE 查询拜访 室、Scentooze 三兔、御梵、 普拉斯兔等新锐香氛品牌亦纷纷  完成千万元级其余 天使轮或 Pre-A 轮融资。

3.5、研发趋势：核心壁垒，保驾护航
随着监管趋严、消费者在护肤上的心智逐渐成熟，核心成分/配方会在市场同质 化竞争中起到越来越症结 的作用。梳理来看，目前市场上畅销的功能 性护肤品均 有其主打的成分或配方作为卖点，品牌商一般多通过自主研究或与上游的原料厂 商合作共创核心成分或配方。例如，珀莱雅与西班牙原料厂商胜肽世家 “Lipotrue”合作、复配 20%的双效六胜肽-1，打造了明星单品红宝石精华， 目前“20%的六胜肽”也成为红宝石精华深刻的记忆点之一，亦成为 KOL 种草 的主要偏向 ；薇诺娜在云南特色植物研究上建立了护城河，旗下明星单品特护霜 的核心成分为马齿笕精粹和青刺果油；Olay 第 2 代淡斑小白瓶应用了其自主研 发的专利淡斑配方“烟酰胺+SDL 色淡林”。
自新规实施以来，国内化妆品行业对新原料成分、配方的研发加倍 重视。依据 《未 来迹 Future Beauty》统计，随着 2021 年 5 月 1 日化妆品新原料注册立案 系统 在国度 药监局网上做事 年夜 厅开通，截至 2022 年 9 月 16 日，已经有 36 款新原料 通过了立案 ，其中国内企业申请的新原料跨越 折半 。此外，国内品牌商正在逐渐 加强对基础研究的重视、搭建完整的产品  研发体系。以珀莱雅、贝泰妮为例，2021 年之前珀莱雅的研发部分 包含  配方开发、产品  评估、理化剖析 等部分 、缺少基础 研究部分 ，2021 年珀莱雅成立了国际科学研究院，下设功能 原料研发部、皮肤 生物学部分 ，并聘请了法国国度 科学院生物学博士后，进一步强化功能 性原料研究；贝泰妮研究院则设有基础研究部和原料部，其将原料分为三个偏向 ，分别  是 自主研发特色植物原料、与外部机构合作定制化原料、现有原料供给 商的原料筛 选。
化妆品的研发包含 基础研究与产品  开发，开拓新成分主要依赖于基础研究能力。 与产品  开发相比，基础研究的技术及资金壁垒较高、开起事 度较年夜 ，通常只有资 金实力较强的年夜 体量公司才具备基础研究实力。从化妆品产研模式来看，依据 艾 瑞咨询，一般核心企业的核心功能  性产品  以自研、合作研发为主，同时有固定的 生产合作方，而中小企业往往以代工为主、但近年来开始自建实验室研发活性成 分及配方。代工方法 虽然可以迅速丰富  产品  品类，但品牌方难以构建自身的研发 壁垒。
与国际美妆龙头相比，国内美妆公司由于起步晚，基础研究相对软弱 。平均来看 国际美妆龙头研发费用率位于 2~3%左右，国内美妆公司研发费用率在 1~2%左 右，部分  公司如贝泰妮、丸美股份研发费用率接近 3%。国内美妆公司研发专利 数量与国际美妆龙头相比亦存在差距，依据 前瞻研究院统计，截至 2022 年 4 月 欧莱雅在护肤品行业的专利数量为 2071 项、宝洁、LG 生活健康均接近 1000 项， 而国内美妆公司如丸美股份、上海家化、珀莱雅截至 2021 年年末的专利数量分 别为 402、374、201 项。从专利申请人的集中度来看，2011 年以来全球化妆品 专利申请人 CR10 赓续 下降，由 2011 年的 8.68%下降至 2021 年的 2.90%，显 示龙头企业的垄断位置 受到挑战，新兴企业的机会在增加。

国际美妆龙头在标记 性成分的打造上走在前列。例如，欧莱雅集团的玻色因、 SK-II 的 Pitera、资生堂的 4MSK 等均是作为标记 性成分被消费者熟知。国内公 司亦在追随 国际美妆龙头的脚步，自主研发原料、申请独家专利，并赓续 深耕， 以此来夯实品牌的产品  力。目前部分  国内公司已初露锋芒，打造出独家成分。以 至本为例，其实验室研发人员在英国药理学杂志上揭橥 了关于天然类维 A 活性 成分的论文，实验证明该成分活性优于维 A 酸，同时兼具低刺激性、抗炎症、 抗氧化、抑制酪氨酸酶等多种功能 的特点，该项研究已提交了专利申请，未来将 应用于至本抗老功能 护理系列。
此外，有效性的研发体系需要通过消费者洞察反哺产品  开发。以珀莱雅为例，其 研发路径为：先从各个电商平台上抓取数据、洞察需求；再进行需求论证、组建 研发小组，同时珀莱雅专门设置了岗亭 对接研发与营销人员的需求，使双方形成 合力、评估研发结果 与需求的匹配度；在产品  开发完成后，珀莱雅会进行受众调 研，再依据 上市后的销售反馈进行新一轮洞察、为明星年夜 单品的迭代升级提供方 向。
3.6、渠道趋势：线上主导，抖音高增
化妆品线上渠道占比逐渐提升，线下百货、超市等占比下降。依据  Euromonitor， 按零售额计，2021 年我国化妆品市场线上渠道占比为 43.90%、相较于 2007 年 提升 31.40PCT，线下渠道占比则下降至 56.00%。线下渠道中年夜 型超市、百货 占比呈下降趋势，2021 年占比分别  为 13.00%、17.00%，相较于 2007 年分别   下降 14.90、11.90PCT；线下健康美容专卖店占比呈提升趋势，2021 年占比为 17.70%、相较 2007 年提升 4.50PCT。总体来看，化妆品线上渠道在直播电商 快速成长 、传统电商日趋完善的配景 下快速增长，而线下渠道自 2020 年以来受 到疫情冲击总体范围 有所收缩。
线上渠道中抖音美妆强势增长，淘系美妆总体承压。2022 年以来淘系美妆销售 额增速呈放缓趋势，1~10 月销售额累计同比下滑 12.12%。今年“618”年夜 促期 间，依据 星图数据，全网美妆销售额（天猫+京东+拼多多）同比下降 19.92%， 而抖音美妆呈逆势增长，依据 飞瓜数据，抖音美妆在“618”年夜 促期间销售额同 比增长 126%。再从 2022 年 10 月非年夜 促月表示 来看，淘系与抖音平台美妆类 目销售额表示 亦有明显分化，分别  同比-15.54%、+48.47%。
抖音平台中国产品  牌暂时领先，国际品牌正在发力。依据 飞瓜数据，2022 年上 半年抖音美妆类目 TOP20 品牌 GMV 合计为 93.13 亿元，国产、国际品牌上榜 数量分别  为 11、9 个，GMV 分别  为 47.67、45.46 亿元、国产品  牌 GMV 略微领 先。其中，国际品牌雅诗兰黛以 9.62 亿元的 GMV 位居第一名，国产品  牌花西子、 肌先知、珀莱雅分别  位列第 2、3、5 名，GMV 分别  为 7.40、7.07、5.55 亿元。 从 2022 年 1~6 月各月抖音美妆类目榜单来看，1~4 月上榜的国产品  牌数量逐月 递减、由 13 个减少至 10 个，外资品牌上榜数量则有所增加，6 月国产和外资品 牌平分秋色、上榜数量均为 10 个。

抖音平台中品牌商注重加年夜 自播力度，减少对达人依赖。依据 飞瓜数据，2022 年 9 月抖音美妆品牌自播号销售额相较 1 月增长 604%，美妆品牌自播号凭借专 业的品牌背书和严格的渠道、质量及售后流程把控，更易获得消费者信赖。美妆 品牌一般在抖音平台中设有多个官方自播账号、围绕主账号建立账号矩阵。以珀 莱雅为例，截至 2022 年 6 月末，珀莱雅抖音自播和达播的销售占比为 6:4。目 前珀莱雅在抖音设有 7 个账号，其中“珀莱雅官方旗舰店”粉丝数量最多、达 478 万，其余账号粉丝量均在 100 万以下。珀莱雅最初在抖音以销售套盒为主， 为了加倍 针对性地推广年夜 单品，珀莱雅自 2021 年下半年开始建立了年夜 单品账号 “珀莱雅旗舰店”、与第一年夜 账号形成区分。
4、投资剖析

从 10 月社零数据和“双十一”年夜 促表示 来看，虽然总体化妆品需求局面亦偏弱， 但品牌层面仍有尖子生跑赢行业年夜 盘，部分  国产品  牌如珀莱雅等表示 亮眼。 早年 述年度策略来看，近年来化妆品行业监管日趋完善、走向规范化成长 ，行业 总体维持稳健增长，部分  子行业如皮肤学级护肤品、香水、彩妆等范围 相对较小、 未来景气度较高。对于品牌而言，产品  为立身之本、研发为核心壁垒，国货品牌 正在积极突围、直面与国际品牌的竞争。
部分  老牌国货在历久 研发积累下推出爆 品、再次破圈，通过技术驱动产品  改革 、打造差别 化卖点，实现提价升级。随着 消费者护肤心智趋于成熟，“早 C 晚 A”、“以油养肤”等护肤概念风靡，能够抓住新兴概念的国货有望顺风而上，如珀莱雅踩中“早 C 晚 A”风口，提前进行 年夜 单品结构 、占领消费者心智，现已形成较为完善的年夜 单品矩阵。此外，消费升 级下，细分赛道如防晒、美护发、香氛品类需求加倍 多元，对应有结构 的品牌商 长年夜 潜力可期。渠道端，抖音平台增长强势，积极结构 抖音、自播占比较  高的品 牌商有望抓住平台红利、验证自身运营能力，放年夜 品牌声量。
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精选申报 来源：【未来智库】「链接」

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