超八成收入靠耐克的这家童装署理 IPO，联系关系 交易遭问询，上市有戏吗？| IPO棱镜

招股书显示，永兴东润近九成收入来自于耐克集团旗下品牌。此外，公司从采购到销售均涉及联系关系 交易，并于IPO前夕现金分红3亿元

《投资时报》研究员 李璐

当前，儿童服饰行业同质化竞争激烈，企业若想在行业竞争中脱颖而出，品牌资源和品牌治理 就变得尤为重要。因全球知名品牌商通常会选择研发设计能力强、供给 链资源丰富  、渠道多元化、品牌治理 卓越的企业进行合作，故而具备与全球知名品牌合作、能够历久 治理 与运营知名品牌的综合能力，成为进入该行业企业的必备条件。

永兴东润服饰股份有限公司（下称永兴东润）是一家集产品  研发设计、供给 链智能治理 、多品牌营运以及数字化新零售为一体的中高端儿童服饰集团。公司通过与全球知名品牌展开合作，在取得品牌授权后，依据 品牌定位，向消费者提供款式多样、作风 奇特 及个性化鲜明的儿童服饰产品  。

作为国内消费者与全球知名品牌商的症结 纽带之一，永兴东润近期现身资本市场，拟于创业板上市，目前已完成第二轮问询回复。本次IPO，该公司拟募集资金18.8亿元，其中12.73亿元用于渠道及品牌扩展项目、1.15亿元用于信息化项目、1.92亿元用于综合中心建设项目，另外3亿元用于弥补 流动资金。

从两轮问询内容来看，永兴东润对耐克集团单一品牌的依赖、在品牌授权方面存在的风险，以及联系关系 交易的合理合规性是监管存眷 的重点。此外，公司还存在存货占比高、线上销售渠道集中等问题，IPO前夕的年夜 额分红也值得存眷 。

对此，永兴东润相关负责人向《投资时报》研究员表示  ，公司的利润分派 兼顾对投资者的合理投资回报和公司的可连续 成长 ，公司会连续 通过拓展与新品牌的合作、丰富  线上销售渠道等办法 实现多条理 、多品牌运营。

单一品牌依赖严重

据招股书披露，2019年至2021年（下称申报 期）永兴东润分别  实现营业收入16.09亿元、17.04亿元和20.23亿元，实现归母净利润1.49亿元、2.11亿元和2.56亿元，均呈稳步增长态势。

期内，该公司综合毛利率分别  为48.96%、48.43%和50.88%，总体处于较高水平且波动上升，但始终低于行业可比公司平均水平，同期行业平均毛利率分别  为50.91%、52.34%和53.62%。对此，永兴东润在招股书中称，主要系公司产品  包含 童装、童鞋及配件，而同行业可比公司以经营童装为主，而公司童鞋产品  的毛利率相对较低，导致综合毛利率略低于同行业可比公司。

虽然永兴东润盈利数据平稳增长，但其对耐克集团（NKE.N）存在较高依赖度。从销售端来看，公司合作的主要品牌中Nike、Jordan、Converse均为耐克集团旗下品牌。申报 期各期，公司经营上述品牌产生  的主营业务收入占比均跨越 88%，占比偏高。

基于上述业务需要，永兴东润向耐克集团年夜 量采购经营授权产品  。申报 期内，公司向耐克集团采购的金额分别  为4.25亿元、4.02亿元和3.95亿元，占当期采购总额比例分别  为39.73%、50.10%和39.09%。

然则 ，耐克集团这棵年夜 树能靠多久？《投资时报》研究员查阅耐克集团近期颁布 的财报看到，2022年财年，耐克集团年夜 中华区全年营业收入同比下降9%，其中第四季度营业收入同比下降19%，公司在年夜 中华区的营收已连续三个季度下滑。

对于单一品牌依赖带来的风险，永兴东润相关负责人向《投资时报》研究员表示  ，目前公司已与新拓展的品牌Tommy Hilfiger、Calvin Klein签署合作协议。新拓展品牌有利于公司强化自身品牌矩阵，成为公司未来新的业绩增长点，为公司经营业绩连续 增长带来良好的保障。

从销售渠道来看，唯品会（中国）有限公司（下称唯品会,VIPS.N）在2020年及2021年均位列永兴东润前五年夜 客户名单，2021年更是成为公司第一年夜 客户，该年公司对唯品会销售金额占总营收的比例为10.69%。可见，唯品会是公司主要的线上销售渠道之一。

对于唯品会销售能力减弱是否会影响公司线上销售水平，永兴东润方面向《投资时报》研究员表示  ，公司与唯品会的合作模式分为平台合作模式和买断模式，公司积极利用唯品会电商平台流量入口扩年夜 销售范围 ，与唯品会合作两种模式下的销售收入均呈上升趋势，2021年两种模式下销售收入合计为2.16亿元，同比增长76.45%。

此外，公司线上渠道销售收入近年连续 增加，线上模式的主要平台渠道除唯品会外，还包含 天猫、京东、抖音、自主打造的数据化全渠道零售终端Rookie APP等电商平台。自2020年起，公司上线Rookie APP，实现自主APP线上平台销售，2021年Rookie APP渠道下的收入快速上升。

随同 着业务的成长 ，永兴东润的存货也始终处于较高水平。申报 期各期末，公司存货账面价值分别  为4.44亿元、3.55亿元和3.37亿元，占各期末总资产的比例分别  为47.88%、33.26%和29.57%，占比相对较高。在前述品牌依赖及渠道依赖的配景 下，如因市场环境产生 变更 或竞争加剧导致存货削价 增加或存货变现困难，或将导致公司运营效率降低、存货削价 准备计提较多，从而对公司的经营业绩造成晦气 影响。

永兴东润线上模式主营业务收入按平台划分（万元）

数据来源：公司招股说明书

联系关系 交易庞杂

依据 招股书披露信息，永兴东润的董事会中存在多重亲戚关系，其中董事长陈强与董事郑莉薇为夫妻关系、副董事长王家聪与董事阮宝辉为表兄弟关系、董事Jack Charles Haddad与Sam Edward Haddad为堂兄弟关系。

需要注意的是，永兴东润与陈强、阮宝辉家族存在年夜 量的联系关系 交易。申报 期内，永兴东润向始兴县天河制衣有限公司（下称天河制衣）采购商品金额分别  为2572.64万元、5101.78万元和4737.14万元，占营业成本的比例分别  为3.13%、5.81%和4.77%，该公司的董事长就是 阮宝辉。

另外，申报 期各期，永兴东润向福建省菲奈斯制衣有限责任公司（下称菲奈斯制衣）分别  采购商品1453.03万元、5279.65万元和4871.89万元，采购金额占比分别  为1.77%、6.01%和4.9%。而陈强之妹陈慧是该公司的董事长并持有44%股权，陈强之兄陈锋在该公司担负 副董事长，陈强之妹陈慧的配偶林鑫担负 其总经理，陈强、陈强之母亲李萍影在该公司担负 董事。并且  ，福建东润投资有限公司（下称东润投资）持有该公司51%的股权，东润投资同样是陈强家族控股的投资公司。

不仅公司的上游充斥 了联系关系 方的身影，永兴东润的销售对象中也不乏公司的联系关系 方。2019年，永兴东润向Rookie Company Limited公司销售了2069.15万元的商品，而阮宝辉兄弟阮宝鸿持有Rookie Company Limited 40%的股权。

此外，2019年永兴东润还分别  向福建凤竹集团有限公司、吴川祥龙制衣有限公司、菲奈斯制衣、天河制衣拆出资金2000万元、1640万元、500万元和360万元。除上述提及的菲奈斯制衣和天河制衣，陈强之母亲李萍影亦在福建凤竹集团有限公司担负 董事长并持有其5%的股权，陈强之父陈澄清担负 董事并持有该公司32.6%的股权。阮宝辉兄弟阮宝鸿在吴川祥龙制衣有限公司担负 执行董事，并通过其持有50.00%股权的Unitex Apparel Limited持有该公司股权。

可以看出，永兴东润存在的联系关系 交易可谓“错综庞杂 ”，岂论 是经常性联系关系 交易还是偶发性联系关系 交易，陈强、阮宝辉家族在其中都饰演 着重要的角色。

值得存眷 的是，IPO前夕，永兴东润还进行过一笔年夜 额现金分红。据招股书披露，2021年公司现金分红3亿元，高于当期净利润2.56亿元。而此次募资用途中，恰有3亿元用来弥补 流动资金。对于分红的合理性及募资的需要 性，永兴东润方面向《投资时报》研究员表示  ，公司始终实行连续 、稳定的利润分派 政策，利润分派 重视对投资者的合理投资回报且兼顾公司的可连续 成长 ，公司在相符 利润分派 原则、包管 公司正常经营和久远 成长 的前提下进行现金分红。