LVMH三季度增长「熄火」，奢侈品的超等 周期结束了吗？

撰文：伊万

编辑  ：小坤

摇摆不定的经济前景和通胀侵蚀的消费需求，已为今年一路高歌的奢侈品行业蒙上了阴影。北京时间10月11日凌晨，全球最年夜 的奢侈品集团LVMH宣布 了Q3财报。

即使是官网新闻稿将“2023年前9个月有机收入增长14%”作为主题目 ，也挡不住华尔街投行对这个行业增长前景的担心 。截止周三巴黎泛欧交易所收盘，LVMH的股价下跌约8.5%，并拖累了开云、爱马仕等一众竞争敌手 。

依据 新闻稿的数据，LVMH在第三季度录得有机收入199.6亿欧元。虽然同比增长9%，但不及今年前两个季度的210.4\212.1亿欧元的水平。今年前九个月的有机收入为622亿欧元，同比增长14%。剔除4%的汇率影响后，申报 收入增长10%。

LVMH首席财务  官Jean-Jacques Guiony在德律风 会上表示  ：“经过三年一路高歌猛进，增长正趋于历史平均水平。”当被问及曩昔 7年中增长两倍的Dior成长 前景时，Guiony也警告投资者不要指望集团第二年夜 奢侈品牌还能继续实现30%的年增长率。

伯恩斯坦剖析 师 Luca Solca在会后向36氪传递的一份申报 中将此次增长放缓归咎  于亚洲（除日本外主要是中国）与欧洲两年夜 市场。亚洲市场增长从2023上半年的23%放缓至第三季度的11%，反应 出中国市场疲软和全球旅游苏醒 带来的挑战。

欧洲市场则从上半年的22%放缓至7%，反应 出通胀对本地 消费者需求的侵蚀。汇丰剖析 师也曾在上个月表示  ，欧洲奢侈品支出仅恢复至 2019 年 8 月水平的 41%，因为航班运力和签证方面的限制限制了游客人数，并加剧了本地 的晦气 因素。

来自LVMH投资者官网

当下最让投资者最担心 的，就是 存在不确定性的亚洲市场。在长达一小时的德律风 会上，包含 摩根士丹利、高盛、花旗、汇丰以及巴克莱等在内跨越 折半 的投行代表都向Guiony问到了中国市场。无论是消费者信心，还是境外购物重启，抑或是海南2025年封关免税政策。原因就在于，这些欧洲奢侈品集团的收入增长极度依赖这个以中国为主导的亚洲市场。

曩昔 几年，LVMH的亚洲市场收入已经从2016年占比26%，增长到2023年的34%以上。亚洲（除开日本）与美国市场收入有略微下降，但目前二者的占比依旧跨越 整个集团年营收的折半 。

法国、日本和其他市场多年来坚持 相对稳定，加起来的总占比甚至不跨越 30%。单就中国市场来看，一份来自高盛剖析 师的数据显示：LVMH与开云的中国收入敞口都为17%，爱马仕为20%，历峰为25%，Swatch为35%。

曩昔 几年LVMH在全球各个地区  市场的收入占比变更

早在今年5月，在海南宣布全面启动全岛封关运作准备一个多月后，我在《5000亿美金市值后，LVMH在中国海南的下一步》写道：VIC客户的稳定与境外消费的回流，让奢侈品加快了中国市场结构 。

为中国奢侈品市场寻找增量虽然 变得愈发重要，但当全球人口年夜 范围 流动重启，一个症结 性的市场抉择也顺势摆在前方：是让中国消费者选择境外还是境内消费？如今这个谜底 或许变得加倍 扑朔迷离。

Guiony在德律风 会上表示  ，就LVMH旗下时装和皮具部分 的多半 品牌而言，今年中国消费者约30%的购买  在境外下单，这一比例是去年的两倍，珠宝和腕表品牌不到20%尽管如此，这些数字依旧赶不上疫情前的水平。因为依照 贝恩的数据，其时 中国消费者三分之二的消费都产生 在境外。

“这意味着行为上有所变更 ，”Guiony说。“如果消费者是在国内买器械 ，那么平均消费水平往往跟一生只在外国激情购物一次不克不及 比。”换言之，单个消费者在境内购买  的不如在境外的多。

我5月给出的不雅 点是，海南封关免税政策以及正在建设中的几年夜 免税商业体，或将成为奢侈品境外消费回流的一个增量市场，但同时也面临着全球旅行重启、旅游零售苏醒 导致中国消费者离岸购物的挑战。

鉴于每年海南承接的游客数量（2021年8100万人次、2022年6000万人次），Guiony表示  海南仍是一个值得考虑的重要市场。“我们（LVMH）所有品牌都在考虑以可选择的方法 进入海南，但目前没有做出任何决定”。

DFS迪斐世亚龙湾项目总体效果图

下一轮奢侈品牌年夜 范围 进入海南是否仍由中免牵头，也将打上一个巨年夜 的问号。

不过  在回答最后一个剖析 师问题时，Guiony给了足够明显的暗示：隶属于LVMH精选零售部分 的DFS。10月8号，DFS正式宣布和地产开发商申亚集团开发迪斐世亚龙湾项目，计划2026年前建成亚龙湾首个世界级的七星奢侈品零售和休闲娱乐胜地。

在36氪收到的一份新闻稿中，DFS表示  这个拥有12.8万平方米的零售空间将吸引跨越 1000个奢侈品品牌（当然也包含 LVMH的核心品牌），引领并扩年夜 海南自贸港的时装、美妆和香水、腕表和珠宝等奢侈品的市场份额。依照 Guiony此次德律风 会上的原话来讲：“DFS这次复制了15年前的做法，基本上能让奢侈品牌以平安 和可控的方法 进入（海南）市场”。

随着年夜 型奢侈品集团还在试图弄清楚海南免税的玩法，为中国市场寻找下一个增量时，华尔街已经因为全球通胀高居不下而导致的消费需求放缓，开始对欧洲奢侈品股票失去了信心。

就在Q3财报宣布 前一天，摩根士丹利将 2024 年奢侈品每股收益预期下调了 6%，而美国银行则将预期下调了 7%。而包含  LVMH、开云、历峰、爱马仕在内的STOXX 欧洲奢侈品 10 指数创下了2020年以来的最年夜 跌幅——自3月底以来，这10只股票的价值已减少约1750亿美元。

STOXX 欧洲奢侈品 10 指数今年以来的走势

随着周三股价的暴跌，LVMH距离4月24日的股价峰值（902欧元）也已跌去了24%。这种情绪也将蔓延到即将宣布 财报的开云（10月24日）与历峰（11月10日）。但股价的走低也往往创造  了回购的机会。

5年前的阿尔诺还会吐槽LVMH的股票很贵，连他自己都不想回购。但在今年7 月 25 日Q2财报宣布 三天后，他便通过旗下的Financiere Agache和Christian Dior SE买入了2.15 亿欧元的 LVMH 股票。目前阿尔诺及其家族拥有 LVMH 约 48% 的股份，拥有近 64% 的投票权。

此次Q3财报宣布 后，摩根年夜 通、UBS以及伯恩斯坦的剖析 师都维持了“买入”评级。“正如人们普遍预期的那样，由于比较  严峻、宏不雅 环境不稳定以及国内需求正常化，第三季度奢侈品趋势将同比放缓”。

“LVMH依旧是奢侈品行业最优质的介入 者之一，应该能相对更好地驾驭这种波动；但鉴于目前的负面盈利势头和不确定的前景，我们认为短期内对其进行重新评级的空间有限。”摩根年夜 通在研报中写道。

在伯恩斯坦剖析 师Luca Solca看来，当前的股价调剂 也有点过度，“我们回到了‘稳定状态’，这意味着随着奢侈品支出的正常化，基本面再次变得重要。我们需要剖析 消费者信心趋势、全球GDP增长前景、美国股市和中国房地产市场的波动，将其作为衡量消费者消费意愿的重要指标。”

至少从久远 来看，事实上中国消费者已经开始依照 预期接过美国消费者的增长接力棒。在未来的6到12个月内，将有两个因素影响奢侈品行业的表示 ：一是美国“软着陆”的可能性，另一个则是中国市场苏醒 的情况。