盛丰衍与吴悦风一起直播了！聊了三个焦点问题：市场底、量化、结构性牛市的偏向

今年的快速轮动的极致行情中，让主不雅 和量化的关系变得微妙起来，主不雅 基金经理和量化基金经理在一起能够碰撞出什么样的火花？对市场的判断又有哪些不合 ？

9月6日，西部利得主动量化投资部总经理盛丰衍和嘉越投资合股 人吴悦风在雪球进行了一场“畅聊量化”的直播。两人就当前A股所处阶段、牛市何时启动，以及近期争议最年夜 的量化投资问题进行了交流。

两位在各自领域都拥有年夜 批粉丝，盛丰衍是当前公募量化的代表人物之一，当前治理 范围 近115亿，从业近7年，年化回报7.39%，在当前人气最高公募量化基金经理之一；吴悦风则是主不雅 投资老将，拥有17年的从业经验，也是A股较早一批的传媒研究员。他的社交媒体账号“月风投资笔记”在微博、雪球等平台上合计拥有近300万粉丝。

和不少批评过量化的年夜 V投资人不合  ，吴悦风微博对量化态度较为中性，尽管他曾经说过“量化做T不要太过分  ”，然则 他整体上认为，“量化确实强化了市场里的趋势，无论是向上的时候，还是向下的时候，但量化抢走的不是价值型多头的饭碗。”

直播对话中，没有剑拔弩张，不过  二人对于市场的判断并不完全相同。

比如  盛丰衍认为，市场底年夜 概率不会跌破3000点，2022年4月可以视作此轮结构性行情的开端，从政策角度来理解，桩桩件件都指向一个偏向 ，即政府真心地、强烈地、迫切地希望A股涨。

吴悦风对市场底的判断相对消极 ，他认为美联储是一个较年夜 的外界干扰因素，极端情况下，不排除沪指下探2800点，当前确认是历久 的底部区间，但牛市的来临会异常 曲折，要有足够耐心期待 。

市场见底了吗？

自2022年以来，市场进入宏不雅 年夜 年，资本市场被各类 宏不雅 变量所左右，宏年夜 叙事成为市场的主导力量。从历史经验来看，宏不雅 年夜 年也极容易涌现 市场预期的一致性毛病 ，很多问题的走势似乎在预料之外，在传统的宏不雅 框架领域 之外。今年同样如此，在年初多半 机构给出“强苏醒 ”的预期后，市场走出了弱苏醒 的现实，这让不少基金经理措手不及。

在投资判断上，似乎也涌现 了一些变更 ，盛丰衍先抛出来一个直不雅 感触感染 ，在曩昔 一段时间以来，中不雅 基金经理若干 有些无所适从，依照 此前的投资策略，基本上去公司调研，了解到最新数据，这些信息可能一两周就会在股价上有所反应 ，这是公募研究实力的体现。然则 在今年的行情中，这类投资判断效果明显在降低。

“今年的市场难做成为共鸣 ，身边的主不雅 基金经理今年开始做两件事，一是看图；二是开始自上而下的学习宏不雅 。”盛丰衍表示  ，他在去年底的时候曾经表示  ，在A股的历史经验来看，偏股混合指数从未有过连续三年收绿，当前连续在2021年、2022年两年收绿，今年年夜 概率不会收绿。但站在当前，他开始担心  这个判断会不会被“打脸”。

吴悦风表示  ，今年偏股混合指数跌幅有可能会收敛，然则 实现翻红还是有难度的。“下半年市场有所反弹的话，可能会收平，然则 补回来年内亏损的可能性并不年夜 。”吴悦风表示  。

当前市场处于底部的判断同时是专业投资人的共鸣 ，然则 对于牛市何时能来，两位基金经理有不合  的判断。

吴悦风认为，当下最年夜 的变量是市场有没有增量资金，他日常在与渠道方沟通时也能明显感触感染 到这一点，现在银行有很多产品  在刊行 ，然则 市场没有太多的资金去承接。对于何时能够好转，吴悦风与渠道方的判断较为一致，即需要2021年相对高位的产品  能够回本，并且  能够抗住净值恢复到1以上的两波赎回潮，等市场发明 基金能赚钱了，系统地增量资金“活水”才会选择进来。

“当前监管也在呼吁改良 投资端，希望引入中长线资金，尤其是险资或者国有配景 的资金入市，在小我 投资者还没有回本之前，市场增量资金的问题在短时间内年夜 概率不会改良 ，这也就意味着，不克不及 指望市场马上涌现 一年夜 轮级其余 反弹。”吴悦风认为，在市场增量资金之外，在汇率扰动下，“北水”的重复 也对市场造成一定的影响。近期，美联储“鹰”派气息加上，近期美债利率又有明显反弹，相当多的不雅 点还是认为，要到明年年中，美联储才会正式进入宽松周期。

吴悦风进一步表示  ，美联储真正进入宽松周期，市排场 对较为友好的外部环境才相对乐不雅 。不过  ，他也指出，当前是到了考虑底部空间的时候了，基本判断是指数会相当长的时间内在3000点到3500点之间震荡，比如  去年的10月，今年的7、8月都探出了3000点的底部，做最坏的盘算 ，如果美国通胀超预期，经济苏醒 多一些曲折 的极端情况之下，他认为最低也不会看破2800点。

市场最年夜 的不合 则在于何时脱离底部？吴悦风认为，反转的周期与难度需要的增量资金比想象中年夜 。并且  暂时可能难以离开底部。

不过  ，对于投资标的着重 在中小盘的盛丰衍的不雅 点并不相同。他认为，在强有力的政策因素之下，市场年夜 概率不会跌破3000点，并且  本轮的结构性行情在2022年4月之后已经开启。判断的理由有二个：一是股债比价来看，股票在其时 已经足够廉价 了，权益市值跌到M2的支撑位上，在4月25日，不少私募爆仓以及雪球产品  的敲入等信号都显示出其时 的底部；二是尽管偏股混合型指数在8月份创下比去年4月还低的水平，然则 偏股指数是有失公允的，上一轮的行情周期中，偏股指数中是抱团股持仓最为强势，然则 如果持仓是绕着抱团股走，低波也好、红利也好，年夜 概率是正收益。

吴悦风还是从增量的角度也做了论述，他表示  ，作为一个主不雅 多头，他依然认为增量资金是支撑市场体量的原因。“以干涸  的河床作比方 ，水流进干涸  的河床，一定是最小、最轻的器械 先浮出来，随着水流量变年夜 ，年夜 的、重的器械 才会被搅动。这和市场一样，要有触底能力 赓续 解套的进程 ，解套有先有后。”吴悦风表示  。

正确看待量化的作用

量化投资是当前最为火热，也是不合 最年夜 的话题，盛丰衍表示  ，作为公募量化基金经理也感触感染 到了压力，在得知“畅聊量化”这一话题时，他笑称，在当前风口浪尖上甚至萌生过“退”意，不介入 此次直播。

相对于主不雅 多头，量化今年的业绩切实其实 相对较好，盛丰衍表示  ，总结来看，主要原因有三个：一是小盘作风 ；二是轮动；三是AI。在三重因素叠加之下，量化疏散 选股、持仓灵活等特质决定了更能适应这种作风 。

怎么看量化？和市场情绪相比，吴悦风平和得多。他表示  ，尽管此前他说过“量化做T不要太过分  ”的话，但不是针对所有量化的。市场上不乏有50亿以下的私募量化作风 激进，然则 这不代表所有量化都有问题。

“希望量化在与"大众或者主流机构去沟通时，不要用一些固有话术，比如  满仓不会造成下跌之类。可以举个例子来辩驳 ，股票型公募有持仓底线的现实，所有公募都不低于持仓线，这些股票就不会跌吗？明显不是的。”吴悦风表示  ，无论是多头还是量化，满仓不代表持仓股票不会下跌，市场下跌的主要原因在于价格贵了，下跌的理由是股票提前透支了股价。

因此，吴悦风认为，当前对量化的指责有一定的合理性，然则 并不完全正确。如果量化策略中全都是动量策略，在一定阶段内会导致股价涨跌，然则 当前量化的策略是异常 多的，不仅有动量策略，还有基本面因子、反转策略、中性策略等。

盛丰衍则向投资者介绍了公募量化和私募量化的重要区别。他表示  ，和主不雅 基金经理偏行业、偏周期、偏消费等评价标准  不合  ，衡量一个量化基金经理的能力域是持仓周期。对于公募量化基金经理而言，单票持仓约2个月，双边换手在12倍左右，所以公募量化要存眷 基本面，要看上市公司最新的财务  报表；对于私募量化基金经理而言，单票持有头部量化公司可能有8-15天，但对于高频量化私募而言，可能只有三五天，甚至一天，曩昔 几天的交易数据就变得更为重要。

整体而言，私募量化更着重 在技术因子；公募量化则较多为主不雅 量化派。

小盘股和AI或成下一轮牛市偏向

对于接下来市场的走势，盛丰衍认为，未来有三年连续 性行情的预期。原因有二：其一，未来一个月可能不知道美债利率怎么走，然则 站在三年维度上，美债利率下降是年夜 概率，分母端是利好；其二，对政策加杠杆超预期值得期待，这是分子端的利好。

吴悦风表示  认同，并且  他认为分母端的改良 可能比预计中更快。明年美联储进入降息通道是年夜 概率事件，判断的依据在于首先美国本土消费能力很强，然则 欠债 端并不算强，尤其是近期可以看到评级机构降低了美国一些银行的评级，比如  最近英国伯明翰破产，未来在美国一些个别  城市也有可能涌现 。

吴悦风强调，不克不及 否定 的是，美股是全球资产的参照，比如  新能源、AI的走势，A股与美股的重合度较高，联系关系 度较高。因此在美股明年下行可能会导致A股的改良 幅度不会太年夜 。

对于分子端的改良 ，也就是盈利修复，吴悦风同样表示  认可，预计到2024年底或者2025年初，政策能够传导至企业中。与此同时，他也指出，牛市走得会比较  曲折，尤其是北向资金流出何时见底以及转向。

盛丰衍认为，北向资金明显是美债订价 的逻辑，更偏爱白马股，小微盘没有进入北向的持仓，因此在北向资金撤出的进程 中没有受到太多的干扰。这是他对未来继续看好小盘、微盘股的原因。

“历史上每一波连续 行情都源自不合  的资产，从最早的‘五朵金花’，到上一轮的白马股，我们预测下一波的连续 行情依然是结构性行情，微盘股和AI是两个相对明细的偏向 。”盛丰衍表示  ，对于AI，量化做起来有难度，对于企业的判断，基于此前的家当 周期可分为：始创 期、长年夜 期、成熟期、衰退期。AI当前处于始创 期，量化基本 没有办法  去捕获 这些个股。

AI是吴悦风的强项所在，他认为，第一轮的AI行情是“阳光普照”型，然则 并非没有逻辑可循，在板块普涨之后，市场慢慢结合国内的情况寻找出主线脉络，比如  芯片、算力再到数据要素。事实上，经济周期跟主题炒作、行业炒作是高度相关的，比如  在当下经济增优点 于低位，AI、数据要素更为受益。

本文源自财联社