收入年夜 涨 58 %，拼多多为什么这么「猛」？

单看电商平台告白 和佣金的收入，拼多多已经达到  阿里的六成。

作者 | 幸芙
编辑   | 郑玄

一季度负面缠身的拼多多，交出了一份相当亮眼的财报。
一季报显示，拼多多收入达 376.4 亿元，同比增长 58.2%。增速远超同期的阿里（2%），京东（1.38%）。单看告白 和佣金，拼多多已经相当于阿里同期的 62%（上一季度仅为 43%）。
依据  Refinitiv 数据，拼多多一季度收入年夜 幅跨越 剖析 师预估的 319.8 亿元。次日美股开盘，拼多多年夜 涨 19%，股价自六个半月低点年夜 幅反弹。
拼多多治理 层将此次业绩年夜 涨主要归于国内消费苏醒 、平台发放补贴  及办事 能力提升等。但这些理由不足以完全解释此次业绩的年夜 涨。
以补贴  为例，一季度拼多多的补贴  力度并没有特别年夜 。据财报，其一季度销售和营销支出为 162.6 亿元，占总收入比重约 43%。这甚至较上一季度的占比有所下滑（45%）、较去年同期的占比也有所下滑（47%）。
那么此次拼多多收入年夜 涨背后的深层原因是什么？在治理 层讳莫如深的配景 下，本文试图做出详细的剖析 。


01 收入年夜 涨六成，拼多多做了什么



作为撮合买家和卖家的电商平台，拼多多的收入主要包含 在线营销办事 和交易办事 收入。值得注意的是，一季度，拼多多收入列报中取消了商品销售收入。这主要指平台自营商品的销售收入，其在总收入的占比微乎其微、且呈逐年下降趋势。
在线营销办事 收入可以理解为商家缴纳的告白 流量费，而交易办事 收入则主要是交易佣金，拼多多社区团购业务「多多买菜」收入也并入其中。拼多多这两年夜 块收入的占比是七三开。
一季度，拼多多在线营销办事 收入为 272 亿元，同比增长 50%。零丁 看告白 收入（在线营销办事 ），我们认为它增长的核心是平台货币化率（GMV 转化为平台收入的比率）的提升。
国信证券总结，拼多多的告白 收入经历了货币化率驱动、GMV 驱动、货币化率驱动三个阶段：一阶段是 2015-2018 年，拼多多完成了流量和早期的商家积累，货币化率稳步提升；二阶段是 2019 年-2021 年，拼多多争夺消费升级，GMV 成增长主力；三阶段是 2021 年至今，随着竞争格局  清晰，拼多多推出更好的告白 对象 ，货币化率继续提升。
据 HAYDEN CAPITAL 数据，除 2020 年第一季度（受疫情爆发影响），拼多多近几年告白 收入货币化率一直在稳步提高。截至 2022 年第三季度，拼多多的告白 收入货币化率已较三年前的 2.5% 提升至 3.4%，预计 2025 年会达到   4.4%。
依据 国度 统计局，今年一季度，中国线上实物商品零售额增长 7.3 %，约为 1900 亿元。而拼多多目前一个季度的 GMV 约 8000-12000 亿元，刨去其他电商平台的增长，一季度拼多多的 GMV 增长不会跨越  20%。我们有理由相信其告白 收入增长主要来自货币化率的提升。

2017Q1-2022Q3 拼多多货币化率增长情况 | 图片来源：国信证券经济研究所


而一季度，拼多多的交易办事 收入为 104 亿元，同比增长 86%，甚至比上一季度增长 18%。可以说，这块业务的增长才是此次拼多多业绩年夜 涨的症结 。
拼多多交易办事 收入的组成 ，一方面是主站的交易佣金，即向商户收的技术办事 费，这块收入异常 稳定，HAYDEN CAPITAL 估计  它约占 GMV 的 0.3%。外界普遍认为，影响拼多多交易办事 收入的症结 ，是隐藏于其中的「多多买菜」的毛利——事实上，自拼多多 2020 年 8 月推出「多多买菜」后，拼多多交易办事 收入立刻激增。

多多杂货毛利隐藏在「交易办事 」收入中。资料来源：PDD 文件、HAYDEN CAPITAL


经过三年的巨额投入，「多多买菜」的回报终于慢慢显现出来。在社区团购赛道，拼多多的竞争敌手 阿里、京东、美团等巨头都在收缩，「多多买菜」却成为了这个万亿市场的赢家。
据《晚点 LatePost》报道，目前「多多买菜」的日均单量、市占率、单位  经济水平均领先美团优选。2022 年，美团优选、「多多买菜」均设定了 2500 亿元的交易额目标，最终「多多买菜」完成了约 1800 亿元，美团优选只完成了约一半。
多位二级市场剖析 师表示  ，2022 年，「多多买菜」实现了全国折半 省区的毛利（商品售价减去进价、处所 运营成本等）转正。HAYDEN CAPITAL 估计  ，「多多买菜」将从 2023 年开始实现整体盈利。据保守估计  ，到 2025 年，该业务将为拼多多进献 至少约 140 亿元人民币的息税前利润。
而这些盈利都邑 反应 到拼多多财报的交易办事 收入中，带来拼多多收入的激增。

「多多买菜」的净毛利估计  ，资料来源：PDD 文件、HAYDEN CAPITAL


02 拼多多需要 Temu



一季度，拼多多实现净利润（非 GAAP）101.26 亿元，同比增长 141%，环比去年四季度（121 亿元）略有下降。其中毛利率降至了 70.44%，由于拼多多主站业务的盈利稳定性，外界认为拼多多的毛利下滑主要来自其出海电商业务 Temu。
随着多多买菜等度过 前期的烧钱阶段步入正轨，2022 年以来拼多多净利润快速增长，由此带来了年夜 量的正向现金流。2022 年 Q2 到 Q4，拼多多运营活动的现金流入分别  高达 74 亿元、114 亿元 和 485 亿元，这使得拼多多账面的资金（现金+短投）从 2021 年底的 930 亿元，增加至 2022 年底的 1500 亿元。

拼多多上市以来还没有进行过分  红和回购，对外投资也很难找到比拼多多自己更高效的项目。拼多多需要找到新的偏向 盘活日益增加的现金贮备 ，而「出海」这个烧钱年夜 户，也就成了拼多多最好的选择。
去年 9 月，拼多多上线了 Temu，今年 3 月就成为美国下载次数最多的购物 App。目前，Temu 已经上线了美国、墨西哥、波兰、葡萄牙、比利时、奥地利等 15 个站点。而这背后是拼多多的巨额投入。
据《连线》杂志最新报道，考虑到运费以外的其他成本——包含  Temu 向客户提供的折扣和现金券，以及办事 和治理 成本——Temu 平均每笔发往美国的订单要损失约 30 美元。招商证券金融公司指出，Temu 每年亏损 41.5 亿元人民币至 67.3 亿元人民币（5.88 亿美元至 9.54 亿美元）。
但在德律风 会上，拼多多财务  副总裁刘珺依旧回应，Temu 目前仍处在起步阶段，对财报影响较小。
而在此次财报德律风 会议上，拼多多方才 履新的联席 CEO 赵佳臻也首次露面。赵佳臻是 Temu 核心成员，他是第一批被拼多多外派的员工，负责 Temu 美国市场的招商工作。
赵佳臻卒业 于华南理工年夜 学电子商务专业，关于他的小我 信息异常 稀少。拼多多披露，赵佳臻最初在拼多多负责农业品类的整体运营、农产品  上行供给 链的搭建。2020 年下半年，他又率领 团队率先开城，引领了多多买菜业务，并在内部竞争中排名第一。去年下半年，他推动了拼多多的供给 链体系升级。
接下来，赵佳臻的工作将着重 供给 链治理 和中国业务运营，而拼多多 CEO 陈磊接下来的工作将着重 全球化。当此次剖析 师提问，这样的支配 是否意味着拼多多全球化战略的重要级提升，陈磊只是暧昧 地回答，「在可见的未来，中国市场都邑 成为拼多多最主要的市场。」
一支磨合多年的成熟团队，以及每个季度能创造  数百亿元现金流的国内业务基本盘，是拼多多出海的底气所在，早年 半年的情况来看，Temu 也取得了不错的造诣  。
但走过相似路径的互联网公司不在少数，滴滴测验考试 全球化数年，基本以失败了结 ；阿里、京东也是在国内盈利后加年夜 出海投入，虽然东南亚和少数几个新兴市场表示 不错，但依然没能完全的站住脚跟。就算是胜利 占领全球用户心智的 TikTok，至今也没能完全解决商业化难题。
Temu 面临的挑战，不仅是资金和运营的压力，或者海外的竞争敌手 ，还有本土化、本地 监管和地缘政治等新的难题。尤其随着 Temu 用户量赓续 增长，对欧美国度 的国计民生影响增年夜 ，来自监管的压力也会与日俱增。这需要 Temu 做好与欧美"大众和监管的沟通，但拼多多在这一方面并不擅长，或者说并不太愿意。
从创业到上市再到出海，拼多多一向以神秘著称，鲜少披露业务的具体细节。客不雅 上，这种神秘削弱了竞争敌手 研究拼多多的能力，但也削弱了"大众对这家公司的理解。
在国内，拼多多为此若干 支付 了舆论的价值 ，而在更追求信息透明、且因地缘政治等因素对国内企业并不友好的欧美市场，神秘主义的风险显然会比在国内更年夜 。

因为吸的商家血

很多老人贪图廉价 ，有用的没用的一股脑拼多多先买回来。又不会退货，导致这种情况